盈利模式分析公司价值1105.pptxVIP

许 彪 2011年05月 从盈利模式到商业模式，寻求成长股的机会 2 一、什么样的公司，未来价值（市值）会最大化？ 销售收入增速快的公司？or 净利润增速快的公司？ 盈利模式领先的公司可能成为未来市场上的“黑马”！ 美国食品饮料行业前18家公司近五年业绩对比 3 绿山咖啡：盈利模式创新缔造经济危机中的牛股 绿山咖啡主要在北美地区从事高品质咖啡的销售业务。公司业务分为两块：绿山咖啡和KEURIG（2006年开始）。 KEURIG以其单杯咖啡机的销售和K-CUP授权使用为主要业务，其中咖啡机按照成本销售，K-CUP的授权使用收取0.064$/杯。 K杯装咖啡的市场需求：1.36亿（2004年）—2.7亿（2006年）—10亿（2008年）—16亿（2009年） 美国绿山咖啡公司在经济危机期间的股价表现 4 二、食品饮料行业现有盈利模式主要有三种 食品饮料行业盈利模式变迁 总量增长模式 结构优化模式 市场垄断模式 5 （一）总量增长的盈利模式 收入和利润的增量更多是来自现有产品销量的增加。 主要包括自建产能 收购产能二种方式 6 伊利：自建扩张 7 青啤：外延式扩张 8 总量增长 行业特点： 财务表现： V营业收入＞ V主营利润＞ V净利润 行业集中度 低 市场竞争 高 营销依赖 高 技术依赖 低 9 （二）结构优化的盈利模式 收入和利润的增量更多是依赖高毛利产品。 10 张裕： 中高端解百纳和酒庄酒收入占比提高 张裕吨酒价格赶超竞争对手 11 盈利模式的特征——结构优化 收入和利润的增量更多是依赖高毛利产品。 行业特点： 财务表现： V营业收入＜ V主营利润＜ V净利润 行业集中度 中 市场竞争 中 营销依赖 高 技术依赖 高 12 （三）市场垄断的盈利模式 基本没有改变产品的物理属性，收入和利润更多来自直接或间接提价。 13 案例：一线白酒连续提价名利双收 高档白酒市场，贵州茅台、五粮液、国窖1573三大品牌占据约80%的市场份额； 每年提价成为高档白酒的“惯例”； 贵州茅台、五粮液、泸州老窖三家上市公司的市值位列A股市场第19、21、75位。 14 案例：贵州茅台十年成就名酒梦 2010年贵州茅台酒出厂价较2001年增长130%，零售价增长300%； 2010年北京春拍名酒专场中，一瓶1959年生产的茅台酒以103.04万元成交； 近年来白酒产品吨价格领涨食品饮料行业。 食品饮料各子行业产品价格变化（元/吨） 时间 出厂价 （元/瓶) 零售价 (元/瓶） 价差 （元/瓶） 价差（%） 2001 218 268 50 22.94% 2002 218 268 50 22.94% 2003 268 328 60 22.39% 2004 268 328 60 22.39% 2005 268 328 60 22.39% 2006 308 458 150 48.70% 2007 358 618 260 72.63% 2008 439 698 259 59.00% 2010 499 1058 559 120.00% 15 案例：啤酒区域市场的垄断 具体提价方式包括 优势区域提价 产品结构调整 包装减量降度等。 区域市场 第一位 第二位 第三位 品牌 占有率 品牌 占有率 品牌 占有率 青岛 青岛 91.93 崂山啤酒 5.15 青岛（五星） 1.19 北京 燕京 89.46 青岛（五星） 3.35 北京 2.67 南昌 南昌 88.29 百威 3.31 惠泉啤酒 2.56 长沙 白沙 87.40 百威 3.26 青岛 2.11 哈尔滨 哈尔滨啤酒 85.88 三星 12.32 雪花 0.75 海口 力加 84.73 奥克 5.4 青岛 4.23 西安 汉斯 83.64 宝鸡 6.35 百威 2.34 杭州 西湖 83.35 百威 4.3 青岛 3.30 武汉 行吟阁 83.26 金龙泉 10.22 百威 2.44 石家庄 三九 81.85 燕京 3.96 朝日 3.96 济南 趵突泉 80.55 青岛 6.07 黑豹 5.60 乌鲁木齐 新疆啤酒 76.38 乌苏啤酒 18.83 蓝带 1.01 太原 迎泽 73.49 青岛 8.37 百威 3.10 无锡 太湖水 71.65 百威 12.24 青岛 4.69 16 盈利模式的特征——市场垄断 基本没有改变产品的物理属性，收入和利润更多来自直接或间接提价。 行业特点： 财务表现： V营业收入＜ V主营利润＜ ＜ V净利润 行业集中度 高 市场竞争 低 营销依赖 低 技术依赖 中 17 三、盈利模式的特征 ——动态中发展，非一成不变 ——不同模式估值水平可能差异显著 18 三、盈利模式的特征---动态中发展 19 三、盈利模式的特征---动态中发展 20 三、盈利模式的