水泥产能高速扩张.docVIP

销售  水泥产能高速扩张 华新水泥07年上半年实现水泥及熟料销量985万吨，较06年同期增长200万吨。 公司的产能规模继续保持较快地增长势头。信阳4500吨/日熟料水泥生产线项目于6月18日开工建设，黄石250万吨/年水泥粉磨站一台磨机已于6月16日投产，另一台将于7月底投产。另外，公司咸宁4000吨/日熟料水泥生产线项目于7月20日建成投产，湘钢200万吨/年水泥粉磨站将于8月投产。 公司目前拥有1550万吨熟料，2880万吨水泥的生产能力（截至06年底），公司计划通过新建、扩建、并构等多种模式来达到未来几年的产能快速扩张，2010年公司熟料产能将达到3100万吨/年，水泥产能达到5000万吨以上。 表1：公司“十一五”期末产能发展规划目标 熟料产能 水泥产能 华中区域 1615万吨/年 4590万吨/年 华东区域 220万吨/年 510万吨/年 西部区域 282万吨/年 400万吨/年 合计 3117万吨/年 5500万吨/年 资料来源：东方证券研究所 图1：华新水泥历年水泥及熟料销量（万吨/年） 资料来源：公司年报，东方证券研究所 华中地区水泥需求增长空间巨大 公司仍然坚持长江流域和京广线交叉的十字型发展战略，华中地区是发展重点。财政部、国家税务总局联合印发了《中部地区扩大增值税抵扣范围暂行办法》，此办法的实施将刺激中部地区的固定资产投资从而带动水泥需求增长。 公司目前覆盖的华中地区市场范围包括湖北全省、重庆东部、河南南部和湖南北部。发改委下发的全国分省淘汰落后水泥产能的计划中，华中地区2007-2010年有5200万吨的落后水泥产能将退出市场，仅湖北地区就有1400万吨落后水泥产能的退出目标，这将为公司新增产能的投放和区域内行业的稳步复苏提供充足保障。 表2：华中地区2007－2010年淘汰落后水泥生产能力计划表 水泥产量 （万吨/年） 新型干法比重 07－08年淘汰量 （万吨） 09－10年淘汰量 （万吨） 湖北省 5109 55％ 600 800 河南省 7334 45％ 1000 1000 湖南省 4375 24％ 600 600 重庆市 2534 42％ 200 400 合计 2400 2800 资料来源：国家发改委网站 看好公司下半年水泥价格走势 水泥行业从06年至今一直处于稳步复苏过程中，十一五期间政府对小水泥的强制淘汰将保证水泥行业的复苏进程。公司上半年222.84元/吨（不含税），较0613.64元/吨。煤炭价格上涨导致水泥成本上升一定程度抵消了水泥价格的上涨，水泥毛利率同比仅上升0.13。由于三四季度是传统销售旺季，我们对公司全年 资料来源：东方证券研究所 07年EPS为0.79元，给予“买入”评级。 基于07年公司2281万吨的水泥销量，水泥价格同比上涨8元/吨，成本上涨3元/吨，我们预测07年公司每股收益为0.79元（未摊薄），08年为1.09元，三年净利润复合增长率为60％，按照国内水泥公司平均08年28倍市盈率水平，我们认为公司合理价位为31元，提高公司投资评级为“买入”。 表3：主要盈利预测假设 2006A 2007E 2008E 2009E 水泥与熟料销量（万吨） 1802 2285 2800 3200 水泥与熟料单价（元/吨） 190 198 202 205 毛利率（％） 21.92 23.59 24.11 25.22 资料来源：东方证券研究所(水泥与熟料单价为内部统计口径除税价格)  附表：财务报表预测与比率分析 损益表（人民币百万元） 现金流量表（人民币百万元）　 2005A 2006A 2007E 2008E 　 2005A 2006A 2007E 2008E 主营业务收入 2,639 3,513 4,674 5,806 税后利润 62 127 260 357 主营业务成本 (2,118) (2,710) (3,558) (4,196) 少数股东损益 9 29 47 113 主营业务税金及附加 (18) (24) (32) (40) 非现金支出 37 76 156 214 主营业务利润 503 779 1,084 1,571 非经营收益 (390) (692) (414) (716) 营业费用 (187) (277) (327) (445) 营运资金变动 6 11 23 32 管理费用 (161) (185) (234) (306) 经营活动现金净流 503 935 899 1,433 财务费用 (111) (153) (209) (255) 资本开支 (993) (995) (2,248) (1,880) 营