第11章 企业估价与管理.ppt

* 资本对存款的比率 资本对负债的比率 资本对总资产的比率 资本对风险资产的比率等 * 资本对存款的比率 资本对负债的比率 资本对总资产的比率 资本对风险资产的比率等 * 资本对存款的比率 资本对负债的比率 资本对总资产的比率 资本对风险资产的比率等 * 资本对存款的比率 资本对负债的比率 资本对总资产的比率 资本对风险资产的比率等 * 资本对存款的比率 资本对负债的比率 资本对总资产的比率 资本对风险资产的比率等 * 资本对存款的比率 资本对负债的比率 资本对总资产的比率 资本对风险资产的比率等 * 资本对存款的比率 资本对负债的比率 资本对总资产的比率 资本对风险资产的比率等 * 资本对存款的比率 资本对负债的比率 资本对总资产的比率 资本对风险资产的比率等 * 资本对存款的比率 资本对负债的比率 资本对总资产的比率 资本对风险资产的比率等 * 资本对存款的比率 资本对负债的比率 资本对总资产的比率 资本对风险资产的比率等 * 资本对存款的比率 资本对负债的比率 资本对总资产的比率 资本对风险资产的比率等 * 资本对存款的比率 资本对负债的比率 资本对总资产的比率 资本对风险资产的比率等 * 资本对存款的比率 资本对负债的比率 资本对总资产的比率 资本对风险资产的比率等 * 资本对存款的比率 资本对负债的比率 资本对总资产的比率 资本对风险资产的比率等 * 资本对存款的比率 资本对负债的比率 资本对总资产的比率 资本对风险资产的比率等 * 资本对存款的比率 资本对负债的比率 资本对总资产的比率 资本对风险资产的比率等 * 资本对存款的比率 资本对负债的比率 资本对总资产的比率 资本对风险资产的比率等 现金流量估价模型参数的估计 第一步： 确定增长率和预测期 关键问题： 各年的增长率 进入稳定期的时点 第二步： 预计利润表和预计 资产负债表 关键问题： 预测各报表项目 第三步： 预计现金流量表 关键问题： 根据现金流量公式编制预计现金流量表 第四步： 后续期实体现金流量 预测 关键问题： 确定后续期增长率 第五步： 贴现率的计算 关键问题： 确定资本成本 计算各资本成本 第五步： 贴现率的计算 关键问题： 确定资本成本 计算各资本成本 解题思路图 具体解题步骤见教材P551-P558 现金流量估价模型参数的估计 【例】B公司是一家大规模公司，自2005年起已进入稳定增长阶段。2005年每股净利润0.74元，每股折旧为0.2元，每股经营营运资本增加0.05元，每股资本支出0.32元，B公司目前的长期增长率同宏观经济增长率相近，维持在5%左右。 目前B公司的β系数保持在1.1，国库债的利率为3%，市场组合的预期报酬率为8%，该公司按照固定的负债率筹集资本，预计投资资本中始终维持负债占40%的比率。 （2）现金流量增长模型的应用 永续增长股权现金流量模型 现金流量估价模型参数的估计 解答： 每股股权现金流量=税后经营利润-（1-负债率）X 净投资 = 税后经营利润- （1-负债率）X （资本支出+营运资本增加-折旧） =0.74-（1-40%）X （0.32+0.05-0.2） =0.638（元/股） 根据资本资产定价模型，计算股权成本： 股权成本=3%+1.1X（8%-3%）=8.5% 每股股权价值=（0.638X1.05）/（8.5%-5%）=19.14（元/股） 三阶段股权现金流量模型 三阶段增长模型和两阶段评估模型类似，只是对高速增长阶段进行了比较详细的划分。 例题见教材P558-P560 现金流量估价模型参数的估计 6. 价值影响因素分析 为了确定影响价值评估的关键因素，常用的方法是单因子敏感性分析法，分别测算每个主要报表项目对企业价值的影响程度，即在保持其他因素不变的前提下，改变某一个因素，对比企业价值的变化程度： 式中 V——因素变化后的股票价值； V0——因素变化前的股票价值； A——因素变化后的值； A0——因素变化前的值。 确定敏感性对象 （单因子） 计算单个因素敏感度，比较确定影响企业价值的关键因素 改变关键指标以更有效地提高企业价值 由于估价时所用的参数多数都是估计的结果，敏感性分析允许较敏感的变量在一定范围内变化，可以得到一个价值区间。 分析步骤： 相对价值法 相对价值模型 相对价值模型 原理：利用类似企业的市场定价来确定目标企业价值 影响企业价值的关键变量 选择适用的相对价值模型 选择可比 企业 目标企业价值 相对价值模型评估