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退市常态化后的新三板 　　10月21日，股转系统发布《全国中小企业股份转让系统挂牌公司股票终止挂牌实施细则（征求意见稿）》（以下简称《意见稿》），这意味着新三板市场正式迈入退市时代。今后，退市常态化下的新三板将呈现出怎么样的景象，对于新三板的投资人而言，退市时代其利益能否得到真正有效的保护？ 主动退市潮 截至今年10月末，新三板市场挂牌企业总数已经达到9287家，而申报及待挂牌企业仍有近2000家。如此体量的资本市场，终于告别“宽进严出”的状态。业内普遍认为，该细则的出台明确了挂牌公司股票终止挂牌的情形和程序，建立常态化、市场化的退出机制，也有利于新三板市场优胜劣汰机制的形成 就在《意见稿》发布后的一周内，已有6家新三板公司申请终止挂牌，且对照《意见稿》附带了对“异议股东”的安排说明。如网营科技就表示，“对未参与终止挂牌决议的股东，公司实际控制人同意以该股东取得公司股份时的价格或双方协商一致同意后的价格，回购其所持股份”。同时，恒大文化、网城科技等主动申请摘牌的公司则特别说明“无异议股东”，而“公司战略发展调整”，这一原因也成为当前主动退市企业普遍的说辞。与之相比，在《意见稿》问世前主动退市的67家新三板公司中，只有部分公司自发地尝试推出投资者赔偿方案。显然，《意见稿》在正式实施后，将大大强化对新三板投资者的保护机制 另一方面，《意见稿》发布前，仅两家公司因年报披露逾期而被摘牌。如今，实施细则已出，其“杀伤力”已经开始显现，又恰逢披露半年报，退市盛况在即 据记者了解，此次发布的《意见稿》分主动终止挂牌和强制终止挂牌两种情况。主动终止挂牌主要是指挂牌公司希望在深圳或者上海证券交易所不再继续挂牌了。而导致强制终止挂牌的主要情况分为由于新三板公司不按期披露信息、违法、违规或者不能证明自己具有持续经营能力等11种情况 不过在上述申请退市的队伍中，也存在着一些即将被强制退市的挂牌公司。而目前处于退市危险边缘的公司仍接近30家左右。其中，东兴证券发布公告表示，在对挂牌公司时空客持续督导的过程中，主办券商虽多次督促，但截止到本公告发布之日，它仍未披露2016年半年度报告。若其在2016年10月31日之前仍无法披露2016年半年度报告，根据规定，时空客的股票存在被终止挂牌的风险 另外，也有7家公司符合”最近两个年度的财务会计报告均被注册会计师出具否定或者无法表示意见的审计报告”这条强制摘牌的条件。也有部分公司因违规而与“受到证监会行政处罚并在行政处罚决定书中被认定构成重大违法行为，或者被证监会依法移送公安机关”这一强制摘牌条件擦肩而过 对此，全国中小企业股份转让系统副总经理隋强表示：“这套制度出台以后，对于整个新三板市场，建立一种常态化、法制化、市场化的退出机制是十分有帮助的，特别是有利于净化市场，建立一套优胜劣汰的机制。也有利于把市场最优质的资源，聚焦于那些优质的企业，增强投资人对市场的信心。” 门槛提高势在必行 与新三板规模迅猛膨胀伴随而生的，则是新三板所暴露出来的问题越来越多。由于新三板实行的是“准注册制”，导致新三板公司良莠不齐的现象较为严重 根据规定，新三板一旦摘牌将不能在股转系统进行转让。如果终止挂牌的公司希望未来继续上新三板的话，则需要等到摘牌满3年以后重新申请。但值得关注的是，今年以来，新三板挂牌企业出现了一股“摘牌潮”。截至目前，年内新三板企业已有20余家逃离。而此前摘牌的企业相对较少，如2015年只有13家，2014年有16家。仔细分析，相关企业摘牌的原因也是五花八门。有因“企业自身发展需要”主动摘牌的；有因自身经营出现问题主动申请摘牌的，整体而言，除了被上市公司并购外，其他新三板挂牌企业摘牌的主要原因都出在企业自身。而且因自身原因摘牌的企业占据绝对的比例 在采访中，有业内人士对《经济》记者解释，众多新三板企业纷纷“主动”摘牌，一方面凸显出新三板本身的吸引力严重不足。为了在主板上市，数百家企业堪称挤破头，即使是垃圾公司或僵尸公司，也均不愿退市，这亦是沪深主板与新三板之间的一大差别。另一方面，也凸显出新三板制度建设本身存在的缺陷。事实上，新三板企业退市是非常方便与“自由”的。企业发布相关公告，股转系统批准，其挂牌之旅即告完成。由于许多新三板公司在摘牌时没有发生股份转让的情形，客观上也不存在所谓的投资者利益保护的问题 事实上，对比相关条款不难看出，股转系统对挂牌公司的强制退市标准，更多侧重于违法违规、信息披露不健全、公司持续经营存疑等问题，而对于主板同时关注的股票交易情况等，则着墨不多 中信建投投行部总经理王朴告诉《经济》记者，由于准入门槛较低，新三板在近几年获得超常规发展的同时，挂牌企业质量相差悬殊的问题也日益突出。“这主要是因为新三板定位于服务中小型创新企业，