第9章股利政策.pptVIP

股票股利和股票分割的比较 项 目 股票股利 股票分割 股东的现金流量 普通股股数 股票市场价格 股东权益总额 股东权益结构 收益限制程度 不增加 增加 下降 不变 变化 有限制 不增加 增加 下降 不变 不变 无限制 （二） 股票回购与现金股利 公司出资购回其本身发行的流通在外的股票。被购回的股票通常称为库藏股票，如果需要也可重新出售。 ★ 股票回购 实际上是现金股利的一种替代形式，股票回购一般会改变公司的资本结构，减少流通在外的普通股股数，提高财务杠杆比率。 ★ 现金股利 表明公司获利能力强，经营现金充足；但有时也可能暗示公司缺少良好的投资机会。与股票回购后股票价格保持不变相比，现金股利后股票价格通常会下降。 公司管理当局采取股票回购方式的主要目的和动机 ◆ 用于公司兼并或收购 ◆ 满足可转换条款和有助于认股权的行使 ◆ 改善公司的资本结构 ◆ 分配公司的超额现 第9章 股利政策 第一节 股利政策 第二节 股利支付方式 第一节 股利政策 公司三大财务决策——投资、筹资和股利分配决策之间的关系 筹资规模、结构与成本 投 资 决 策 投资规模、组合与收益 筹资规模、结构与成本 投资规模、组合与收益 股利支付率 股利支付率 股 利 政 策 筹 资 决 策 一、 股利的基本理论 ● 由米勒（Miller）和莫迪格莱尼(Modigliani）首次提出的。 ● MM理论认为：在完善的资本市场条件下，股利政策不会影响公司的价值。公司价值是由公司投资决策所确定的本身获利能力和风险组合所决定，而不是由公司股利分配政策所决定。 （一）股利无关论 ● MM理论的基本假设： ⑴ 公司所有的股东均能准确地掌握公司的情况，对于将来的投资机会，投资者与管理者拥有相同的信息。 ⑵ 不存在个人或公司所得税，对投资者来说，无论收到股利或是资本利得都是无差别的。 ⑶ 不存在任何股票发行或交易费用。 ⑷ 公司的投资决策独立于其股利政策。 （二）股利相关论 1. “一鸟在手”理论 ● 主要代表人物M.Gordon 和 D.Durand ● 基本思想：股票投资收益包括股利收入和资本利得两种，即：股票投资收益率＝股利收益率＋ 资本利得 （风险小） （风险大） 由于大部分投资者都是风险厌恶型，他们宁愿要相对可靠的股利收入而不愿意要未来不确定的资本利得，因此公司应维持较高的股利支付率，即：“双鸟在林，不如一鸟在手”。 2.所得税差异理论 ● 所得税差异理论是由Litzenberger 和 Ramaswamy 于1979年提出的。 ● 基本思想：由于股利收入所得税率高于资本利得所得税率，这样，公司留存收益而不是支付股利对投资者更有利。 由于资本利得税要递延到股票真正售出的时候才会发生，同时考虑到货币的时间价值和风险价值，即使股利和资本利得这两种收入所征收的税率相同，实际的资本利得税也比股利收入税率要低。因此支付股利的股票必须比具有同等风险但不支付股利的股票提供一个更高的预期税前收益率，才能补偿纳税义务给股东造成的价值损失。 (1) 资本保全的约束 (2) 资本积累的约束 （3）超额积累利润的规定 法 律 因 素 《公司法》 《证券法》 二、影响股利政策的因素 限制性条款 （1）未来的股利只能以签订合同后的收益来发放； （2）营运资金低于某一特定金额时不得发放股利； （3）将利润的一部分以偿债基金的形式留存下来； （4）利息保障倍数低于一定水平时不得支付股利。 契 约 性 约 束 长期借款协议、 债券契约、 优先股协议、 租赁合约等 （1）盈利稳定性 （2）资产流动性 （3）投资机会 （5）筹资能力 公 司 因 素 （1）限制股利支付 （2）要求支付股利 股 东 因 素 三、股利政策的类型 股利政策是指公司管理当局针对与股利有关的事项所采取的方针策略。 广义股利政策包括： 股利发放比率的确定； 股利支付的方式； 股利的宣布日、股权登记日及发放日的选择； 发放现金股利所需的筹资方式。 狭义股利政策：股利发放比率的确定； （一）剩余股利政策 ① 确定最佳资本支出水平 （