现代投资理论.ppt

《投资学基础》 资产组合的选择 第3部分 现代投资理论 这部分是本书的重点之一，主要内容： 资本市场均衡下的资本资产定价理论 资本资产定价理论 CAPM模型 因素模型 套利定价理论（APT） 本质上是Walras-Arrow-Debreu一般市场均衡理论在资本市场上的体现。 CAPM模型完全可以从数学的角度推导出来。 1、效用函数（资产选择标准） 确定性环境: 不确定性环境: 2、二次效用函数和均值-方差分析 二次效用函数： 期望效用函数： 令 ，得到均-方无差异曲线，即 均-方无差异曲线 3、有效边界 全部是风险资产 解上述方程 存在一种无风险资产的情况 解上述方程得 4、CAPM模型公式 下面的分析我们采取简易的形式。 第7章 资产组合的选择 教学内容及要求: 1.效用；无差异曲线 2.资产组合预期收益率与标准差的计算 要求学生掌握两种证券组合预期收益率与标准差的计算，无差异曲线的含义。 大多数可用于投资的证券具有不确定的收益，也就是说都有风险。投资者面对的基本问题是决定拥有哪些具有特定风险的证券。 由于一个资产组合就是一个各种证券的集合，这个问题就等价于在一系列可能的组合中选择一个最优的组合，通常称为组合选择问题。 1952年，Harry M. Markowitz发表了一篇里程碑性的论文，提出了解决这个问题的办法，被公认为是现代组合理论的开端。 在t=0时刻做决策时，典型的投资者不仅要求高的收益率，还要求收益率是确定的。这意味着寻求最大的预期收益和最小的不确定性（即风险）的投资者在t=0进行购买决策时，有一对相互矛盾的目标必须得到平衡。 Markowitz的方法对这两个目标做了完整的考虑。其结果是，投资者应该改变只选择一种证券的做法而选择购买多种证券。 Makowitz(1952)最大的贡献在于确立了一种在不同期望收益和风险的投资组合中，怎样选择最优组合的问题。 只考虑单期 效用函数（无差异曲线） 投资组合均值和方差计算 组合收益率 马柯维茨认为：投资者仅仅根据预期收益率和标准差进行他们的组合决策。 在无差异曲线的讨论中，隐含着两个假设：一是不满足，假设投资者在其他情况相同的两个组合中进行选择时，总是选择预期收益率较高的那个组合；另一个是风险厌恶，即投资者将选择标准差较小的组合。 一、资产组合选择标准：效用理论 1、效用（utility）的概念 衡量人们在从事工作、消费或投资等经济行为时所获得的相对乐趣和满意度。 因为个体间的偏好不同，一个人可能会从某一特定的行为中获得比别人更大的效用。 基数效用和序数效用？ 用效用函数表示 每个投资者都有不同的财富效用函数，边际效用对于不同的投资者是不同的，且取决于投资者在获得额外的1 $之前拥有的财富水平。财富的边际效用是递减的 2、效用函数 一个正式的定义：如果消费者在消费集C上的偏好关系具有完备性、自返性、传递性和连续性。则存在一个能够代表偏好顺序的连续效用函数 财富效应函数 效用函数与风险偏好 举例： 投资100000$，两种投资收获： A、固定收益投资方式：确定性获利5％ B、风险性收益投资方式：不确定。50％可能0，50％可能10％，平均5％。 你喜欢哪种投资方式？ 一个风险厌恶的投资者从固定收益投资方式中会获得比风险性收益的投资方式更大的满足程度。 确定性等价：不同组合的预期收益和风险对于一个投资者而言将产生相同水平的预期效用。 确定性等价的意义 风险厌恶的投资者都愿意放弃一些预期的期末财富以换来更小的风险。这样，不同组合的预期期末财富（或预期收益）和风险对于一个投资者而言将产生相同水平的预期效用。这种关系引出了无差异曲线。 补充知识： 具体效用函数：双曲绝对风险厌恶形式（HARA），包括： 线性效用函数 二次效用函数 负指数效用函数 冪效用函数 对数效用函数 3、不确定环境：期望效用理论和冯·诺伊曼·摩根斯坦效用函数（von Neumann-Morgenstern utility function） 期望效用；顾名思义，即效用的数学期望。 冯·诺伊曼·摩根斯坦效用函数 4、投资者的资产组合选择标准 即在财富约束条件下，获得最大效用的组合就是最佳组合。获得的途径是通过数学方法的优化手段。 确定性环境: 不确定性环境: 5、无差异曲线：表示代表在相同效用量的情况下，提供给投资者的一系列风险和预期收益的组合。在同一条无差异曲线上对于投资者而言其风险-预期收益组合是无差异的。 1）引入二次效用函数，可以推导出无差异曲线（见邵宇《微观金融及其数学基础》，P47-49