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第八章 羊群效应与投资心理 羊群效应与投资心理 引言 羊群效应的心理与行为分析 投资决策中的羊群效应 案例分析与探索实践 引言 有这样一则小幽默：一位石油大亨死后到天堂去参加会议，一进会议室发现已经座无虚席。于是他灵机一动，大喊一声：“地狱里发现石油了！”这一喊不要紧，天堂里的人们纷纷向地狱跑去。很快，天堂里就只剩下那位大亨了。这时，大亨心想，大家都跑了过去，莫非地狱里真的发现石油了？于是，他也急匆匆地向地狱跑去。但地狱并没有一滴石油，有的只是苦难。这个故事说明人都有一种从众心理，这种心理很容易导致盲从，而盲从往往要付出惨重的代价。 第一节 羊群效应的心理与行为分析 一、羊群效应的基本内涵 二、羊群效应的理论分析 一、羊群效应的基本内涵 从众（Conformity）是由于真实的或想象的群体压力而导致行为或态度的变化。这就是说，从众是个人在社会群体压力下，放弃自己的意见，转变原有的态度，采取与大多数人一致的行为。这种现象被称为从众现象，或羊群效应。通常情况下，多数人的意见往往是对的，也就是说，从众服从多数，一般是不错的。但缺乏分析，不作独立思考，不顾是非曲直地一概服从多数，随大流走，则是消极的，这是不可取的“盲目从众行为”。  个体是否产生或是否易于产生从众行为受到下列情境的影响： 1.任务难度 2.反应性质 3.同伴压力 4.群体特征 5.群体大小 二、羊群效应的理论分析 （一）从众行为的心理分析 （二）从众行为的具体分类 （三）从众行为的层次划分 （四）从众行为的成因分析 （一）从众行为的心理分析 社会心理学通过实验证实，当“客观现实”很模糊时，大众的行为就成了信息源，或者说大众的行为提供了一个人应如何行动的信息。通常有效信息的确定是比较了各种可获信息在决策中的价值和获取成本后得到的。例如，在某一种环境下，大众行为所传递的如何行动的信息成为可获得信息中的有效信息时，人们的决策就会以此为依据。因此就出现了我们所看到的从众行为。 （二）从众行为的具体分类 （1）按照参与从众行为是否可以获得收益，可以把它分成理性从众行为和非理性从众行为。 （2）按照内生发生机制来看，可以把它划分为虚假从众行为（Spurious Herding）和故意从众行为（Intentional Herding）。 （3）根据投资者的决策次序，从众行为可以分为序列性、非序列性和随机性等三类从众行为。 （4）根据观察从众行为的出发点以及实证的方法、羊群效应的形成动机，可以把从众行为划分为先验型从众行为和后验型从众行为。 （三）从众行为的层次划分 （四）从众行为的成因分析 1、支付外部性模型 2、声誉模型 3、报酬模型 4、模仿传染模型 5、信息模型 1、支付外部性模型 支付外部性模型是最早被关注的一类羊群效应现象。这一模型的主要思想就是，当市场情况突然发生了不利的变化，使得总的财富不足以支付所有人的权益，而先到者采取的行动会危及后到者的利益（即存在外部性）的时候，所有参与者的理性选择就是争先。这一模型的经典案例就是银行的挤兑行为。 2、声誉模型 它的基本思想是：由于雇主和其他人都是通过与其他投资经理的业绩进行比较来判断经理人的业绩的，因而投资经理会倾向于模仿其他经理的投资决策。当一个投资经理对于自己的投资决策没有把握时，那么对他而言，最可取的做法是与其他投资专家保持一致，而当其他投资专家也这样考虑时，羊群效应就产生了。 3、报酬模型 基金经理采取模仿行为不仅关系到声誉问题，而且还关系到报酬问题。如果投资经理的报酬依赖于他们相对其他的投资经理人的业绩表现，这将扭曲投资经理的激励机制，并导致投资经理选择一个无效率的投资组合，这样也可能导致羊群效应的发生。 4、模仿传染模型 模仿是指仿照一定榜样做出相同或类似动作和行为的过程。相对创新而言，模仿可以节约所有的创新成本，由此可以获得模仿优势。模仿可分为理性模仿与非理性模仿。理性模仿是投资者经过博弈后得到的有利的结果。当模仿的预期边际收益大于模仿的预期边际成本时，模仿行为就会产生。比如，一项技术发明需要大量的开发成本、试制成本，而且可能面临失败带来的风险成本等，而技术模仿就可以节约这些成本，从而获得模仿收益。非理性模仿则是指人们所表现出的“羊群效应”。 5、信息模型 事实上，即使在信息传播高度发达的现代社会，信息也是不充分的。在信息不充分和不确定的金融市场环境下，每个投资者都拥有对某种政权的私有信息，这些信息可能是投资者自己研究的结果，或是通过私下渠道所获得；另一方面，与该股票有关的公开信息已经完全披露