第十章资本结构.pptVIP

* 【例10-5】某企业初始成立时需要资本总额为7000万元，有以下三种筹资方案，如下表所示。 各种筹资方案基本数据 单位：万元 方案一 方案二 方案三 筹资方式 筹资金额 资本成本 筹资金额 资本成本 筹资金额 资本成本 长期借款 500 4.5% 800 5.25% 500 4.5% 长期债券 1000 6% 1200 6% 2000 6.75% 优先股 500 10% 500 10% 500 10% 普通股 5000 15% 4500 14% 4000 13% 资本合计 7000 7000 7000 其他资料：表中债务资本成本均为税后资本成本，所得税税率为25%。 * 根据表10-6中的数据代入计算三种不同筹资方案的加权平均资本成本： 方案一： 方案二： 方案三： 通过比较不难发现，方案三的加权平均资本成本最低。 * 优缺点 优点：资本成本比较法仅以资本成本最低为选择标准，意味着企业价值最大化，因测算过程简单，是一种比较便捷的方法。 缺点：这种方法只是比较了各种融资组合方案的资本成本，难以区别不同的融资方案之间的财务风险因素差异，在实际计算中有时也难以确定各种融资方式的资本成本。 * （二）每股收益无差别点法 是指在计算不同融资方案下企业的每股收益（EPS）相等时所对应的盈利水平（EBIT）基础上，通过比较在企业预期盈利水平下的不同融资方案的每股收益，进而选择每股收益较大的融资方案。 判断原则：选择能给股东带来更大每股收益的融资方式。 * 决策方法： 当预计的息税前利润（或销售额）大于每股收益无差别点的息税前利润（或销售额）时，负债（或优先股）筹资比较好。 反之，当预计的息税前利润（或销售额）小于每股收益无差别点的息税前利润（或销售额）时，普通股筹资比较好。 其中： 每股收益＝（净利润－优先股股利）/普通股股数 每股收益无差别点：使得两个方案每股收益相等时候的息税前利润（或销售额） 。 * 每股收益的计算公式： 无差别点的计算公式： * 【例10-6】某企业目前已有1000万元长期资本，均为普通股，股价为10元/股。现企业希望再融资500万元满足扩大经营规模的需要。有三种融资方案： 一：年利率10%的长期债券500万。 二：发行股利率为12%的500万优先股。 三：增发50万股普通股，每股10元。 设企业预期EBIT=210万元，T=25% 要求：在预期的息税前利润水平下进行融资方案的选择。 * 0 50 80 150 210 240 EBIT EPS 方案一：长期债务 方案二：优先股 方案三：普通股 EPS=1.2 优先股与普通股EPS无差别点 长期债务与普通股EPS无差别点 EPS=1.05 EPS=0.975 1.2 0.98 0.75 0.375 * （1）方案一与方案三，即长期债务和普通股筹资方式的每股收益无差别点，EPS1=EPS3： 解方程得方案一与方案三的每股收益无差别点所对应的EBIT=150（万元）。 * （2）方案二与方案三，即优先股和普通股筹资的每股收益无差别点，EPS2=EPS3 解方程得方案二与方案三的每股收益无差别点所对应的EBIT=240（万元）。 由于预期的息税前利润为210万元，在方案一与方案三比较时选择长期债务融资；而在方案二与方案三比较时选择普通股融资。 * （三） 企业价值比较法 每股收益无差别法的缺点：没有考虑风险因素。 当风险一定时可运用每股收益的无差别点法，但当风险增加时，需考虑每股收益的增加是否能补偿风险增加所带来的报酬增加的要求。否则，依然会使股价降低。 所以，公司最佳资本结构应当是可使公司总价值最高，而不一定是每股收益最大的资本结构。此时，公司的资本成本也是最低的。 * 企业的市场价值（V） =股票的市场价值+长期债务的价值=S+B 其中，长期债务的现值等于其面值；股票的现值等于企业未来净收益按股东要求的报酬率贴现的值，设企业的经营利润永续，股东要求的回报率不变。 * 【例10-7】某企业的长期资本构成均为普通股，无长期债权资本和优先股资本。股票的账面价值为3000万元。预计未来每年EBIT为600万元，所得税税率为25%。该企业认为目前的资本结构不合理，准备通过发行债券回购部分股票的方式，调整资本结构，提高企业价值。经咨询，目前的长期债务利率和权益资本成本的情况见下表所示。 * 不同债务水平下的债务资本成本和权益资本成本 债券市场价值B（万元） 税前债务资本成本Kd(%) 股票 β值 无风险报 酬率Rf (%) 市场证券组合 必要报酬率Rm(%) 权益资本 成本Ke