第7章最优风险资产组合2015.pptVIP

7-* 图 7.13 有效集组合与资本配置线 7-* 分散化的威力 回忆: 如果我们定义平均方差和平均协方差为: 7-* 分散化的威力 我们可以得出组合的方差: 7-* 表 7.4 相关性和无相关性的证券等权重构造组合的风险减少 7-* 最优组合和非正态收益 在肥尾分布下，在险价值和预期损失值会特别高，我们应该适当减少风险组合的配置。 我们可以比较最优风险组合和其他组合的在险价值与预期损失，如果某个组合的值比最优低的话，我们可能倾向于这一组合。 7-* 风险集合和保险原理 风险集合: 互不相关的风险项目聚合在一起来降低风险。 通过增加额外的不相关资产来增加风险投资的规模。 保险原理: 风险增长速度低于不相关保单数量的增长速度。 夏普比率升高 7-* 风险共享 随着风险资产增加到资产组合中, 一部分资产需要被卖掉以保持固定的投资比例。 风险共享和风险集合构成了保险行业的关键核心。 投资于多种风险资产，但是风险资产比例保持不变，这才是真正的分散化。 7-* 长期投资 长期投资决策 投资于一项两年期的风险组合 长期投资决策的风险更大 卖出一部分两年期的风险组合来降低风险 “时间分散化” 并不是真正的分散化 短期投资决策 第一年投资于风险组合，第二年投资于无风险组合。 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS Copyright ? 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. McGraw-Hill/Irwin 第七章 最优风险资产组合 7-* 投资决策 决策过程可以划分为自上而下的3步: 风险资产与无风险资产之间的资本配置 各类资产间的配置 每类资产内部的证券选择 7-* 分散化与组合风险 市场风险 系统性风险或不可分散风险 公司特有风险 可分散风险或非系统风险 7-* 图7.1 组合风险关于股票数量的函数 7-* 图 7.2 组合分散化 7-* 协方差和相关性 投资组合的风险取决于投资各组合中资产收益率的相关性。 协方差和相关系数提供了衡量两种资产收益变化的方式。 7-* 两个资产构成的资产组合: 收益 债券的权重 债券的收益率 股票的权重 股票的收益率 资产组合的收益率 7-* = 基金D的方差 = 基金E的方差 = 基金D和基金E收益率的协方差 两个资产构成的资产组合: 风险 7-* 两个资产构成的资产组合: 风险 组合方差的另一种表达方式: 7-* ?D,E = 收益率的相关系数 Cov(rD,rE) = ?DE?D?E ?D = 基金D收益率的标准差 ?E = 基金E收益率的标准差 协方差 7-* ?1,2值的范围 + 1.0 r -1.0 如果r = 1.0, 资产间完全正相关 如果r = - 1.0, 资产间完全负相关 相关系数: 可能的值 7-* 相关系数 当 ρDE = 1, 不受相关性影响 当 ρDE = -1, 完全对冲 7-* 表 7.2 从协方差矩阵计算的资产组合的方差 7-* 三种资产的组合 7-* 图7.3 组合期望收益关于投资比例的函数 7-* 图7.4 组合标准差关于投资比例的函数 7-* 最小方差组合 最小方差组合由具有最小标准差的风险资产组成，这一组合的风险最低。 当相关系数小于 +1时， 资产组合的标准差可能小于任何单个组合资产。 当相关系数是 -1时， 最小方差组合的标准差是0. 7-* 图 7.5 组合期望收益关于标准差的函数 7-* 资产相关性越小，分散化就更有效，组合风险也就越低。 随着相关系数接近于-1，降低风险的可能性也在增大。 如果r = +1.0，不会分散任何风险。. 如果 r = 0， σP 可能低于任何一个资产的标准差。 如果r = -1.0， 可以出现完全对冲的情况。 相关效应 7-* 图 7.6 债券和股权基金的投资可行集和两条资本配置线 7-* 夏普比率 使资本组合P的资本配置线的斜率最大化。 斜率的目标方程是: 这个斜率就是夏普比率。 7-* 图 7.7 债券和股权基金的投资可行集、最优资本配置线和最优风险资产组合 7-* 图 7.8 决定最优组合 7-* 图7.9 最优组合的成分 7-* 马科维茨资产组合选择模型 证券选择 第一步是决定风险收益机会。 所有最小方差边界上最小方差组合上方的点提供最优的风险和收益。 7-* 图7.10 风险资产的最小方差边界 7-* 马克维茨资产组合选择模型  现在，我们寻找报酬-波动性比率最高的资本配置线。 7