我国融资结构发展过程(8页).docVIP

一、我国融资结构发展过程 中国上市公司主要由国有企业改制而来。在传统体制下，财政、银行和国 有企业之间是一种“三位一体”的关系，国有企业融资基本上依赖于财政拨款 和银行的指令性、政策性贷款，融资成本很低，形成了国有企业长期以来比较 单一的融资结构和信贷款约束。据相关资料显示，截止到1998年底，全国六万 多家国有及国有控股工业企业的平均资产负债率达到64%，流动负债率更高达 96%，短期偿债能力持续恶化。国企所面临的“软预算约束”使得它们偏好于债 权融资，也就是实际上的所谓“吃银行”，国有企业的这种融资行为也被称为债 权融资偏好。 但是我国上市公司的融资结构与国有企业却有大的差异。一方面大部分上 市公司的资产负债率都比较低，另一方面上市公司的融资偏好仍倾向于股权融 资，甚至有些公司资产负债率接近于零，举债能力很强且融资成本较低的情况 下，仍然采用配股或增发股票融资。从目前的情况来看，基本上没有上市公司 在达到配股资格和增发股票条件而放弃其利用股权再融资的机会，存在明显的 股权融资偏好。1997年以后,证监会推出了一系列规范上市公司融资行为和市场操作的制度,提高了股权融资的门槛,股权融资受到一定的抑制,但由于银行的惜贷、债券市场融资成本高,上市公司股权融资的偏好依然没有改变,再融资逐渐由配股向增发和股性很强的可转债券转变。股权融资偏好[5]13-27, [6]16-24和债券市场欠发达造就了我国上市公司与啄食理论[7]187-221相悖的融资顺序:股权融资-银行融资-债券融资-留存收益[8]60-72,形成了以外部融资主,内源融资为辅的融资结构。 中国上市公司融资结构现状分析 一、股权分置改革基本完成，股权结构趋向合理 长期以来，我国上市公司存在着严重的制度缺陷：股权过于集中，国有股一股独占，一股独大；国有股权虚置，经营者成为企业实际所有者，内部人控制现象严重；公司治理结构混乱，经营者集公司决策权、委托权于一身，委托代理关系严重失衡。股权分置作为中国股市最根本的制度设计，一直为非流通股股东提供了天然的制度屏障，严重地侵蚀了广大中小股民的合法利益、长期阻碍了资本市场的健康持续发展。正是在这样的背景下，2005年4月29日,中国证监会宣布进行试点,开始解决我国上市公司股票的流通性分置问题。2006年，股权分置改革获得了实质性进展。到2006年底，尚未完成股权分置改革的上市公司只剩40家，占全部1421家上市公司的2.81%，市值比重只占2.15%。1虽然，股权分置改革的重大意义不可能在这么短的时间内完全显现出来，但是，毋庸置疑，股权分置改革的成功进行，已经在一定程度上改善了上市公司的股权结构，使其呈现出新的特征。股权分置改革的顺利进行，使公司的控股股东的持股数有所下降，在一定程度上改变了国有股一股独大的局面。通过对57家已进行股权分置改革的上市公司2005年7月和2006年7月两年的公司财务中报的分析，发现第一大股东的平均持股比例由48%下降至40%。2同时，非流通股实现上市流通后，资本的逐利性增强了股权的流动性，所以，上市公司的股权结构高度集中的状态有所好转，呈现出了分散的趋势。 二、负债结构不合理，债券比重小 企业融资方式包括内源融资和外源融资，外源融资包括股权融资和债务融资，债务融资又包括银行借贷和债券融资，可谓形式多样。目前，我国上市公司债权结构的特点为：一是以外源融资为主，与发达国家企业相比，表现为外源融资比重过高。1995年至2004年，对于未分配利润大于0的上市公司，内源融资平均只有不到15%,85%以上是外源融资，而未分配利润小于0的上市公司，外源融资更是达100%。1二是银行贷款融资在外源融资中处于绝对主导地位，而直接债权融资份额偏低，企业债券融资工具选择机会少。2006年底，银行贷款在我国金融资产中的份额占54%，而债券仅占22%。2三是债权集中度高，债权融资绝大多数来源于国有商业银行，商业银行机构作为唯一的大债权人身份非常突出。四是负债结构严重失衡，流动性负债比例偏高，长期负债很少使用。 3 三、存在股权融资偏好 由于考虑到资本市场中的信息不对称，美国上市公司筹措资金的顺序安排往往是先负债后股权，但我国上市公司却存在对于股权融资的过度偏好。也许是出于对高资产负债率的心有余悸，我国企业一旦经过股份制改造获准上市，便把股票融资作为公司融资的首选途径，不但极力扩大发行额度，而且公司的分配方案也较少采取现金股利形式，而多以股票股利为主。上市公司把股票市场作为一块免费的蛋糕，试图切得更大的一块。统计表明，我国只有极少数上市公司发行过公司债券，与之鲜明对比的是各上市公司配股之风盛行。其实，上市公司本身在获取贷款上比其他中小企业容易得多，但就目前上市公司自身而言，却更倾向于权益性融资。2006年仅计算初次发行股票融资额(A