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指数化股票期权初探 摘要：合理确定行权价格是实行股票期权的核心目前我国股票市场尚处于弱有效状态股票市场价格并不能准确反映股票的内在价值因此直接用股票市场价格来确定行权价格有需要在上进行调整和修正上市公司授予激励对象在未来一定期限内以预先确定的价格和条件购买本公司一定数量股份的权利。在美国纳斯达克上市的企业中，90％以上的公司都实行了股票期权计划。，约有超过一半以上的公司存在“潜水期权”（即股票市价低于行权价）的问题，有部分企业已公告终止了原激励计划。股价的下跌使得众多公司的股价已经低于当初激励方案中的行权价，期权持有者无法通过股票期权获得收益，股票期权随之失效。1. 简单的市价原则可能摆脱不了人为操纵问题 2. 政策上，没有一个统一可执行的“国家标准”。3.传统股票期权的局限性股票期权激励模式是一种单激励传统股票期权激励模式适用范围有限由于传统股票期权激励模式是以股价作为指标来对激励对象进行考评的，有效实施除了需要有相对完善、规范的股票市场、经理市场和相应的法律法规等条件做保证，还受行业差别限制。实际上，股票期权并不适用于所有的企业，它一般仅对上市公司中激励对象主导作用明显、科技含量高、不确定程度大、成长性好、具有较大潜在管理效率提升空间的处于竞争性行业的公司才会产生较强的激励作用；而对一般传统行业激励对象的激励效果并不明显，甚至可能造成严重的负面影响。　 （一）指数化股票期权的指数化股票期权是行权价随着行业或市场指数而变化的股票期权。的思想是针对传统期权的内在缺陷而提出的，它和传统期权的不同之处就在于两者的确定方式不同。指数化股票期权的行权价时刻随着某个特定的指数而动态变化，这个指数可以是整个市场的综合指数也可以是行业的综合指数，指数反映了激励对象无法控制的企业所处的外部环境的变动。随着指数的升降相应调整行权价，剔除了外部环境的影响，能好地实现对激励对象业绩优劣的奖惩（二）指数化股票期权的优势　　1指数化股票期权采用动态的行权价取代传统股票期权的固定行权价，能够外部环境对股价影响，更客观地反映激励对象的业绩，具有较强的有效性　 2指数化股票期权行权价随指数变动而调整，激励对象无法控制市场指数走向，有效地避免了传统股票期权激励模式下人为的财务造假及市场干预行为。　　　　（一）必要性　　1指数化股票期权适合我国市场环境 从资本市场方面来说，传统股票期权更适用于半强式、强式有效市场。在这类市场中，股票价格能够比较充分地反映所有公开的和内部的信息，这就意味着所有市场参与者都无法垄断信息而获取超额利润。股价作为股票期权中最重要的公司业绩评价手段显然能够发挥其应有作用。然而，对我国证券市场有效性进行的大量实证研究表明，我国股市有效性较低，波动性较大。股票市场存在现象，股价的变动很大程度上在公司高管的控制之外。在这种情况下，简单地推行传统股票期权激励很容易诱发管理层的道德风险。一方面管理层可能进行财务造假，炒高公司股价，然后行权获得执行收益。另一方面时，管理层可能不努力工作，公司股价随上涨，管理层仍能获得高额回报，产生；熊市时，管理层可能借口市场环境恶劣而要求对期权进行重定价，以此推卸其不努力工作的责任。而指数化股票期权激励采用随指数变动的行权价，避免了管理层的道德风险，真正将管理层的业绩与收益联系在一起，更加科学合理。　　2指数化股票期权有利于健全我国经理人市场 我国经理人市场比较匮乏，指数化股票期权将经理人的薪酬和市场指数或行业指数挂钩，有利于横向、客观地评估经理人的业绩，从而更好地通过经理人市场来选择、评价、约束、淘汰经理人，发挥经理人市场的治理机制作用，逐步经营由行政机关任命，以保证具有企业家头脑的人能够成为企业的决策者，促使优秀经理人队伍的形成和健康成长。　　（二）可行性　　1我国新会计准则中关于期权费用化处理的规定为指数化股票期权的试行。配合证监会2005年发布《上市公司股权激励管理办法（试行）》的实施，新会计准则中关于期权费用化处理的规定使得所有类型的激励期权的成本都是高昂的。在成本趋同的情况下，考虑到经理人对股价的非可控性及股市的周期性，选择指数化股票期权就成为可能。　　2各类市场指数、行业指数较齐全。我国股票市场经过的发展，上市公司数量不断壮大，各行业中的代表性企业基本都已上市，行业结构分布合理；上市公司及其行业、市场的信息披露在不断规范和完善；各类指数的编制、运行也日益成熟和规范，其导向性作用日益明显，如深圳证券交易所发布的各类指数有80多种，其中还包括20多种行业指数，还有系列的巨潮指数应用性也较强。　总之，指数化股票期权采用动态的行权价剔除了外部环境的影响，相比于传统股票期权具有能更好地实现。通过分析指数化股票期权在我国试行的必要性和可行性，指数化股票期权