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企业上市:新三板并购全程指引 ? ?? ??“企业上市”近期接连推出新三板实务指引，但必须明确的是这里主要是对政策及案例的大致归集，与一线实务操作还存在较大差别，不可同日而语。? 新三板并购全程指引 2015-06-14?企业上市 一、新三板并购政策、风险解读 随着我国经济的持续发展和产业的升级转型，并购重组和产业整合的浪潮渐行渐近。国家通过出台一系列法规性文件，建立起全国股份转让系统并购重组的基本框架。整个框架在某些方面仍需坚持和沿用上市公司的并购制度，但是在某些方面，例如在监管制度，相比上市公司制度更灵活，也更鼓励中小微企业在尽可能宽松的制度环境下积极参与并购重组，实现非上市公众公司的做大做强。需要注意的是，并购是一个复杂的系统工程，它不仅仅是资本交易，还涉及到并购的法律、政策环境、社会背景和公司的文化等诸多因素，企业必须注意并购前后的风险事项。 1.国家鼓励中小企业积极参与并购重组 随着我国经济的持续发展和产业的升级转型，并购重组和产业整合的浪潮渐行渐近。作为我国实体经济不可缺少的重要组成部分，中小企业将会成为推动我国并购事业发展的重要力量。为了支持中小企业开展并购以及给非上市公众公司提供并购重组具体的法律以及法规指导，国家陆续出台一系列法规性文件，建立起全国股份转让系统并购重组的基本框架。 其中，《非上市公众公司收购管理方法》和《非上市公众公司重大资产重组管理方法》明确规定了非上市公司收购的整体程序，信息披露要求，资产重组管理办法等，为新三板挂牌企业的并购与被并购提供了明确的政策支持。 图表1?非上市公众公司并购和重组的制度体系(节选部分) 图表1?非上市公众公司并购和重组的制度体系(节选部分) 法律法规 《中华人民共和国证券法》 《中华人民共和国公司法》 规范性文件 《国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》 《国务院关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》 部门规章 《非上市公众公司收购管理方法》 《非上市公众公司重大资产重组管理方法》 业务细则 《全国中小企业股份转让系统非上市公众公司重大资产重组业务指引（试行）》 《全国中小企业股份转让系统重大资产重组业务指南第1号：非上市公众公司重大资产重组内幕信息知情人报备指南》 自律规则 《全国中小企业股份转让系统非上市公众公司重大资产重组业务指引（试行）》 《全国中小企业股份转让系统重大资产重组业务指南第2号：非上市公众公司发行股份购买资产构成重大资产重组文件报送指南》 资料来源：《新三板市场运作与创新》 由于上市公司的并购制度已经运行多年，在实践上被证明是成熟且行之有效的制度。在设计非上市公司的并购制度时，在某些方面仍需坚持和沿用上市公司的并购制度。例如，非上市公众公司的收购制度在收购人准入资格要求、充分发挥财务股份等中介机构的作用、控股股东或实际控制人退出的管理要求、收购人的股份限售要求、违法违规的处罚等方面向上市公司的收购制度进行沿用和借鉴。 但是，与上市公司相比，非上市公众公司以中小微企业为主，企业数量较多。这导致公众公司的并购情况与上市公司相比有所差异，在某些方面的制度设计应根据公众公司的具体情况进行适当的修改。例如，在监管方面，公众公司收购的监管范围广而且难度大，监管要求不宜过多、过高，应根据公众公司的特点进行相应调整。另一方面，公众公司所蕴含的收购机会可能更多，其所涉及的金额可能更小，收购监管制度安排应简便、灵活、高效，鼓励公众公司对外收购。 图表2上市公司并购重组和非上市公众公司部分并购重组监督行为对比 并购行为 上市公司监管方式 公众公司监管方式 发布收购报告书 备案 信息披露 全面要约收购 强制、豁免 不设强制全面要约 发行股份购买资产 核准 重大资产重组不涉及发行股份或定向发行股份购买资产股东超200人的，由证监会核准 重大资产重组不涉及发行股份或定向发行股份购买资产未超过200人的，由neeq对信息披露文件进行审查 单纯重大资产重组 审批 信息披露、监管 资料来源：《新三板市场运作与创新》 灵活的监管制度可以更好地服务于中小微企业并购重组市场的发展，鼓励中小微企业在尽可能宽松的制度环境下积极参与并购重组，实现非上市公众公司的做大做强。 2.企业并购风险不容忽视 尽管企业可以通过并购做大做强，企业在做出并购决定的时候必须充分考虑背后的风险。因为并购是一个复杂的系统工程，它不仅仅是资本交易，还涉及到并购的法律、政策环境、社会背景和公司的文化等诸多因素，企业必须注意并购的风险事项。 并购开始前，并购双方首先要确定目标企业的并购价格，其主要依据便是目标企业的年度报告、财务报表等，这些报表是否存在隐瞒损失信息或夸大收益信息对于并购价格的合理性有着严重的影响，企业必须保证报表的准确性，对目标企业的资