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郑棉新年度难创新高 ——农产品期价长期走势点评 长江期货 黄骏飞： (027) 主要观点 huangjf@ 中国需求将成为包括棉花在内农产品价格的重要炒作 题材，在中长期时间内支持其价格在高位运行。综合来看，我 们认为2011 年棉花价格波动总体形势将趋于平稳，由于宏观 联系人： 调控和一系列不确定因素的存在，我们预计2011 年郑棉主力 李佳 合约围绕22000 元/吨至31000 元/吨区间运行，并呈现“上半 年高下半年低”的走势。 (027) Lijia1@ 请阅读最后一页相关说明和免责声明 长江视点 随着国内调控政策风声渐尽，国际农产品价格又形成新一轮上涨行情，棉花价格已经率先突破去年高点。国际 农产品价格的走势为国内农产品价格提供了借鉴意义。中国需求将成为包括棉花在内的农产品价格的重要炒作题材， 在中长期内支撑价格在高位运行。 2010/2011 年度棉花形势分析 全球棉花产量持续下降，消费需求的恢复超出预期。USDA 数据显示，2009/2010 年度，全球的棉花消费量超 过产量15 个百分点，这导致国际棉花库存锐减，棉花价格疯狂上涨。而今年农产品价格普遍上涨，更是加重了市场 对2011 年度棉花的看多气氛。 下游纱厂出现历史罕见的高利润行情，纱价攀升是上年度棉价大幅上涨的主要因素之一。纱线价格坚挺保障了 纺织厂高价购进原料仍有盈利空间，这也是支撑棉花上涨的重要动力。 国内库存过低是棉价上涨导火索。中国棉花长期产不足需，整个消费量有25%—30%是用进口来补充的。去 年国内棉花产量是640 万吨，消费量在1000 万吨以上，这么大的消费缺口只有靠进口来弥补。所以国际棉花价格对 中国来讲是非常重要的指标，而国内进口需求变化，又会对国际棉价产生巨大影响。 静态地看，本年度中国市场存在的巨大供需缺口将令棉花价格缺少向下的调整动力，但在全球资源趋于紧平衡 的情况下，继续创新高的空间究竟有多大？本年度棉花市场的供求关系如何？笔者认为除了棉花产量、期初库存外， 国家政策取向、汇率变化以及外棉进口节奏等都是不容忽视的因素。 行情展望 影响棉价的因素很多也很复杂，但主要因素还是供给与需求。当然，还有消费者的购买力、消费者偏好、替代 用品的供求及价格、人口变动、商品结构变化及其它非价格因素等。另外，如经济波动周期、金融货币因素、政治 因素、政策因素、自然因素、投机和心理因素等，均能通过供求影响棉花价格运行。 2 请阅读最后一页相关说明和免责声明 长江视点 从供给趋势看，国内棉花种植面积减少的趋势还将延续，因为当前我国粮食安全的战略地位不会改变，只有当 棉花价格继续涨到足够高的时候，才会带来棉花种植面积增加。需求上，除了纺织企业今年效益好、扩大生产外， 价格的上涨也客观上拉动了投资、投机的需求。因此，棉花牛市的转折性改变只有当产生过剩、需求恶化时才会出 现。也就是说，如果人民币大幅度升值，或者宏观经济再次衰退，宽松的货币环境结束，导致需求恶化，才能改变 棉花上行的大趋势，否则，高棉价将会成为一种常态。 全球经济复苏势头趋稳，为中国纺织业创造了相对稳定的外部环境。内销继续保持稳定增长，成为支撑纺织业 棉花消费的主导力量。受原料价格、劳动力成本上涨等因素影响，棉花产业利润率会有所下降。后期关注三方面的 变化：一是消费者是否拒绝高棉价，从而影响到棉花消费；二是由于棉价高涨，美国和全球的植棉面积应当扩大， 但考虑到来自谷物的竞争，扩种幅度预计分别只有 15%和 7%；三是2011/2012 年度全球