国际化地先行者和受益者.PDF

国际化的先行者和受益者 投资价值分析报告 中国银行 银行业•公司研究 2006 年 7 月 5 日 疯狂/远期 2 年 5 元以上 投资要点 高度乐观/长期 1 年 4.53 元 以当前日计，给予中国银行谨慎乐观目标价3.63 元、PB 为 2.41 倍的合 中度乐观/ 中期 6 月 3.91 元 理估值水平(股权成本为 10%)。PB 位于优质 A 股银行中间，略高于全球 谨慎乐观/短期 3 月 3.63 元 大商业银行(2.23 倍) 。 IPO 价 3.08 元 应看到，时间是可以改变合理估值的，同时银行业绩稳定增长，因此， 分析师 银行股价应随时间推移而稳步上升。假如以 07 年初为折现当前日，合 杨青丽 理估值水平可达 3.91-4.21 元，合理 PB 为 2.6-2.8 倍( 以06 年净资产计， 电话：010-8458 8601 邮件：yql@ 以 07 年计分别为 2.43-2.62 倍) 。在市场投机气氛较浓(或对未来业绩预 吕小九 期高度乐观) 的情况下，会较早实现未来(或因预期乐观而抬高)估值水 电话：010-8458 8029 平，即股价会多多少少透支未来能实现(或只是预期而不能实现)部分。 邮件：lxjiu@ 王晓辉 中国银行现有资产质量及盈利能力、业务发展的最大优势或潜力是上市后 电话：010-8458 8208 定价的重要参考因素。2005 年末中国银行虽然不良率较高为 4.6%，较交 邮件：wangxh@ 行建行高，但其准备覆盖率领先于交行建行，分别高于交行建行 22.2、13.8 个百分点, 使不良净额占比低于建行。并且 2005 年中国银行贷款增长很 慢而着重进行了贷款结构的调整。准备前利润的资产回报率更可比，以此 股本结构 指标比较，中国银行准备前 ROA 及 ROE 分别为 1.45%、27.01%，准备前 05 年末总股本 209,427,362,357 ROA 更领先于建行外的其他上市银行。中国银行在国际业务及中间业务 社保 06 年 3 月认购 8,514,415,652 上遥遥领先。并且个人存贷款在其业务中的比重与建行交行比最高，零售