银行间的季末效应.pdfVIP

场 市 券 债 2013 年 6 月 3 日 除旧而尚未立新，资金和现券流动性风险齐增 略 策 券 债 ——银行间“季末效应”及未来市场风险分析 投资要点： 银行间传统的“季末效应”是如何形成的：近年我国商业银行存款稀缺性突出，2011 年后表外理财快速发展，银行通过对理财产品的发行和到期时点摆布，形成季末到期 资金回表、季月结束又流向表外的跨季节流动规律。银行理财在季末形成大量的流动 性需求，只能向银行内部的资产负债部门或者外部其他机构融入短期资金来解决，一 证券分析师 告 报 究 研 券 证 般有同业借贷、债券质押回购或者债券代持等方式。季末资金与现券会在理财、自营 屈庆 A0230511040079 部门及外部资金提供银行等多个主体之间发生跨季转移。但理财产品对存款或资金的 quqing@ 总量影响并不显著，影响主要体现在分布结构上。 研究支持 “季末效应”下的货币市场：理财资金跨季往来使得过去两三年内季末时点上的货币 市场产生周期性紧张，货币市场利率往往表现为先冲高后回落。从超储率波动看，季 余文龙 A0230112110001 末市场资金紧张既有可能是资金总量上出现问题，也有可能是结构性紧张所致。理财 yuwl@ 资金先从理财流回表内，或向其他金融机构拆借，银行体系内资金总量没有因理财资 金跨季流动而降低，然而季末资金的结构性失衡作用同样不可忽视。 “季末效应”下的现券市场：一方面，季末现券市场存在货币资金压力的传导作用， 联系人 高资金成本不利于债券杠杆；另一方面，季末因素可能导致现券在不同类型机构间进 潘捷 行跨季流动,例如在季末银行表外理财与自营及第三方机构开展的代持或买断式回购 (8621 融资中，现券会在不同类型托管账户之间发生约定购回式转移。根据中债登“广义基 panjie@ 金”及银行金融机构的跨季持债变化来佐证，反映代课理财的广义基金和银行机构在 季月前后的持债行为相反，可能反映季末现券会从理财部门流向自营部门、而在季月 后又从自营部门流回理财部门，这种现券跨季转移可能并非以真实交易为目的。 今年债市监管：从今年四月份监管层规范债券代持、禁止理财账户与自营账户关联交 易等后，银行间市场的资金、现券流动性已经大受冲击。四五月份的系列监管政策对 银行理财影响甚至已