日元为什么不是主要的国际储备货币？.docVIP

理性投资系列之59（字数：1932） 日元为什么不是主要的国际储备货币？ 目前，日本的经济总量位居全球第二，仅次于美国，日本2008年的GDP是4.8万亿美元，美国是14.3万亿美元。由于持续的经常账户盈余，日本拥有世界上最多的外汇净头寸，外汇净头寸是指外汇资产超过负债的部分。2008年9月底，日本的外汇总资产达到5万亿美元，外汇净资产达3.1万亿美元。相比之下，中国2008年的GDP为4.4万亿美元，外汇总资产在2007年底时为2.3万亿美元，外汇净资产为1万亿美元。换句话说，日本的外汇净资产是中国的3倍，尽管中国有更多的外汇储备。 在20世纪60年代，日元与美元的汇率保持360：1，日本的经济以平均每年10%的速度增长。到了70年代，日元开始升值，同时发生了全球石油危机，导致日本经济增长率一下降到5%左右。但是，更可怕的还在后面——巨大的股市和房地产泡沫，发生于1985年签订的广场协议之后，广场协议使日元汇率由1985年239￥/$上升到1992年128￥/$，日元升值将近一倍。此后，日元继续升值，到1995年达到80￥/$的顶峰，然后开始逐渐回落，到1998年7月降到147￥/$，此后在日本央行和美国财政部的联合干预下日元才没有继续贬值。 经济学教科书告诉我们，一个国家如果有持续的贸易顺差，那么它的货币应该升值。有趣的是，虽然日本的经常账户持续保持盈余，但是日元的波动幅度却较大。事实上，日本必须输出大量的资本，以维护日元的汇率相对稳定，保证日本产品的竞争力。在80年代，日本开始试图使日元国际化，让日元成为国际储备货币，建设东京成为全球金融中心。然而，自1992年以来，日本经济的增长率最高不超过2%，17年的经济低迷使日元的地位逐渐下降，同时在东京股票交易所上市的国外公司数量也减少了。 日元为什么没能成为国际储备货币？毕竟，日本积极推动日元在其他国家的使用，包括提供大量的低利率政府援助贷款。日本的银行在80年代建立了许多海外分支机构，也发放了大量的日元贷款。这些措施最初是有效果的，由于日元利息很低，起初有很多国家借进日元，但是他们很快发现，美元兑日元汇率的高波动率使他们面临很大的汇率风险，而规避汇率风险也是一笔不小的成本，所以借日元实际上并没有给他们带来很大好处。 日本积极推动日元成为储备货币，试图将东京建成国际金融中心，这都是日本的国家战略。面临人口老龄化的趋势，日本希望从一个单一制造出口型的国家，转变为能从现在庞大的储蓄财富中获得长期回报的多元化国家。如果日元成为国际储备货币，那么日本央行可以获得铸币税好处，因为央行发行日元就相当于从使用日元作为储备货币的国家获得无息贷款。而且，东京作为全球金融中心，许多业务将在东京进行，包括日元证券交易、货币交易和商业服务，东京可以从中获得服务性收入。 所以，尽管日本有可观的财富和强大的产业优势，并且积极推动日元的国际化进程，但是日元仍然没有成为主要的储备货币，这是令人费解的，也值得我们进一步思考。成为国际储备货币需要三个基本的条件——稳定的币值，较低的交易费用和较高的透明度。遗憾的是，日元的波动性太大，导致以日元交易的费用也不低，虽然拥有较高的市场透明度，但是只满足一个条件显然无法使日元成为国际储备货币。 日元的高波动率是由几个因素引发的，其中错误的政策是最主要的因素。首先，日本作为主要的日元输出国，意味着日本境外流动着大量日元。虽然日本的投资者购买美国国债，能获得比日元高4%的利息率，但是如果日元一年贬值4%，那么收益还是为零，而这种事情还经常发生。 20世纪90年代，泰国借了很多日元，因为日元利息低。但是由于日元升值，使得他们实际偿付的债务增加，所以与借泰铢或美元相比，借日元不能得到更多的好处。但是，如果借款人的收入是以日元支付的，那么他借日元就理所当然，因为可以用未来的日元收入支付债务，避免了汇率波动。另一方面，由于日元的长期升值趋势，日本出口商喜欢以日元结算出口商品，以美元结算进口商品。这样他们收入的是没有汇率风险的日元，支出美元，当日元升值时就可以减少支出的费用。 这实际上相当于把汇率风险转嫁到借款者身上，增大了日元的波动性。因为日元开始升值时，借款者和投资者都卖美元、买日元，以避免遭受美元贬值损失，使得日元汇率大幅度震荡。 只有当一个国家具备多样化的金融和实体资产，并且这些资产具有良好流动性、能产生有吸引力的收益率，那么这个国家的货币才能成为储备货币。日本1989年的巨大资产泡沫破灭以后，金融资产和房地产市场急剧下滑，而且在零利率政策下，日本的债券、股票和银行存款的收益率都很低，由此导致日元资产在国际资本市场中的吸引力逐渐下降。美元兑日元的流通量占整个外汇市场的比重从1998年的20%，下降到2007年的13%。其中，1999年欧元的诞生，也进一步削弱了日元作为国际储备