香港玩具厂商会周年晚宴全球金融市场近期地发展.PDFVIP

香港玩具廠商會周年晚宴 全球金融市場近期的發展 證券及期貨事務監察委員會主席 方正 2007 年9 月11 日 陳明耀主席、各位會員、先生、女士： 引言 1. 我很高興今晚能夠與各位聚首一堂，參與香港玩具廠商會 的周年晚宴慶祝活動。在周年晚宴這種社交場合，要選擇 一個在座人士均感到關注的時下熱門課題，實非易事。 2. 今年夏天最炙手可熱的新聞，應數美國次級按揭巿場的問 題，它令投資者信心動搖，引致全球金融巿場出現拋售及 信貸緊縮問題一觸即發。 3. 由於這次危機影響深遠，情況仍在不斷演變，並且是金融 巿場的重大事件，所以我希望在今晚集中探討是次危機的 起因及事態的發展。這個課題雖然複雜，但並不艱深。我 的挑戰是要以簡明扼要的方式闡釋這個課題，以吸引在座 各位繼續耐心聆聽。 1 次級按揭巿場的由來 4. 講述“次按”事件，最好的方法是從危機爆發前的環境說 起。這些年來，全球市場取得穩定增長、通脹率受到控 制、企業盈利強勁，資產價格亦節節上升。金融體系有大 量可供借出的資金，利率亦處於低位。在這個環境下，投 資者均持樂觀態度，認為風險已經減少。投資者為了獲取 更高的回報，都願意承受更多風險及投資於更為複雜的金 融產品。 5. 現在，讓我們看看次級按揭如何協助投資者追求更高的回 報率。 6. 在美國，物業價格上升降低了違責風險，原因是房地產淨 值上升能夠讓借款人在出現還款困難時將按揭再融資。此 外，由於利率低企，按揭變得更加容易負擔。因此，按揭 放款人都熱衷於向大量信貸水平低於優質借款人及從來未 曾向他們借錢的房地產買家借出款項。這些是預計能夠全 數償還按揭的可能性較低的次級按揭借款人。隨著這批次 級按揭借款人進入房地產巿場，房地產價格於是持續攀 升，轉過來讓更多次級按揭借款人能夠投資於房地產巿 場。 7. 次級按揭巿場的迅速增長，是由兩個主要因素造成。其中 一個因素與按揭放款人及其經紀進行進取的宣傳推廣有 2 關，原因是他們的報酬是以按揭量為計算基準，但卻無須 面對借款人事後拖欠的後果。因此，借貸標準十分寬鬆、 文件有欠妥善或在某些情況下根本不存在、借款人並未獲 提供關於其投資的風險，而且亦存在公然欺詐的情況，例 如借款人就收入作出失實陳述，有時候甚至是在放款人的 鼓勵下而這樣做。 8. 按揭放款人能夠輕易籌集資金是推動次級按揭巿場增長的 另一個因素。他們能夠透過向投資銀行出售按揭而相當容 易地為該等貸款提供資金，而投資銀行則轉過來發行以按 揭作為抵押品的證券。這稱為證券化過程，貸款在這個過 程中產生、出售，然後重新包裝為按揭證券供全球投資者 購買。 9. 這只是次級按揭生命周期的開始。次級按揭貸款或其按揭 證券會被進一步重新包裝成為多批具備不同風險或信貸評 級及回報率的債務證券，以切合投資者的不同風險承受能 力。這些債務證券稱為抵押債務證券或 CDO (Collateralized Debt Obligation) 。這些CDO 有時候會被重新包裝成為另一 種以先前的 CDO 作為保證或抵押品的 CDO ，而這稱為 CDO 的平方。 10. 為了在低息環境下獲得較高的回報率，投資銀行、商業銀 行、保險公司、對沖基金、退休基金等金融機構及其他機 構投資者都受到例如 CDO 等風險較高的資產類別所吸引。 它們的風險承受能力是驅使這些巿場及資產價格出現可觀 增長的主