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研究报告（2015年第13期总第13期） 2015年11月19日完善制度设计提升市场信心建设长期健康稳定发展的资本市场清华大学国家金融研究院课题组课课题牵头人：吴晓灵李剑阁王忠民报告摘要2015年6月-8月份的中国股市经历了“异常波动”，经过政府的有效应对，股市的风险已基本释放，逐步进入恢复调整期。本次股市异常波动集中表现为“暴涨”和“急跌”,深层次原因分析:从宏观上看，这次股市异常波动反映了人们对转型、改革的过高预期与短期经济表现未达预期的矛盾。从微观上看，有资本市场自身的制度建设和专业认知等技术原因，包括但不限于：第一、杠杆的过度、无序应用和金融产品监管不完善导致监管层难以实时监测、量化股票市场的风险状况，是本次异常波动的最重要原因；第二、市场机制多空不协调导致积累了大量风险，同时对金融衍生品和套利对冲等金融工具运用不力，阻碍了股票市场自身功能的正常发挥；第三、交易机制方面的设计缺陷加剧了本次股票市场异动的幅度；第四、投资者结构散户化问题突出，投资理念偏短视，价值投资理念弱化，羊群效应明显；第五、新股发行制度、上市公司行为规范等方面存在一些漏洞。另外，媒体言论成为牛市思维助推器，未在舆论监督和市场净化中发挥应有的作用。政策建议：建立市场健康发展的长效机制，提升市场信心。（1）加快修订《证券法》，根据产品的本质扩展证券范围，将各类集合投资计划份额和份额化的P2P网贷、股权众筹等纳入证券范围，实行统一功能监管。（2）建立国家金融危机应对机制，并在法律中予以明确。（3）正确运用衍生产品等创新金融工具，完善市场定价和风险管理建设。（4）积极推进股票发行注册制度改革，恢复新股发行。（5）建立舆情分析监测反馈机制，正确引导舆论导向。主报告目录一、本次股市异常波动集中表现为“暴涨”和“急跌” .................. 1（一）2014下半年-2015/6：杠杆资金跑步入场推升泡沫沫..................1 （二）2015/06-2015/07/08：杠杆集中平仓引发急速下跌..................2 （三）2015年8月中旬后：全球金融风险导致第二轮下跌..................3 二、本次股市“暴涨+急跌”深层次原因分析........................... 3（一）转型和改革推动了市场一致预期的快速变化........................5 （二）国内外金融市场多重因素的冲击诱发了异动........................6 （三）资本市场本身制度缺陷（杠杆不当、多空不协调、交易机制等）是本次股市异动的直接原因....................................................8 （四）媒体言论助推牛市思维，媒体未在舆论监督和市场净化中发挥应有的作用.................................................................16 三、政策建议..................................................... 17（一）拓展证券范围，实行统一功能监管...............................17 （二）建立和完善资本市场系统性风险监测和危机应对机制...............19 （三）正确运用创新金融工具，完善市场定价和风险管理建设.............20 （四）不断完善证券市场长效机制，提升市场信心.......................22 （五）建立舆情分析监测反馈机制，正确引导舆论，发挥媒体监督和净化市场的作用...............................................................24子报告目录子报告1：A股配资发展现状、影响及政策建议 ………………………29 子报告2：股市资金杠杆的规模、配资系统及压力测试………………52 子报告3：2015年股市异常波动成因分析与股指期货所起的作用……85 子报告4：A股衍生品的作用及其在股市异常波动中的表现特征……106 子报告5：市场策略一致性问题研究……………………………………131 子报告6：量化投资与高频交易对市场影响……………………………147 子报告7：关于我国交易机制设计的制度建议…………………………168 子报告8：A股市场投资者结构影响分析…………………………………205 子报告9：股票发行制度对市场的影响…………………………………217 子报告10：关于规范董监高行为的制度建议……………………………234 子报告11：舆论导向在本轮股灾中的作用影响…………………