银行间同业拆借利率的离在岸联动性实证选读.docVIP

银行间同业拆借利率的离在岸联动性实证研究 摘要：本文采用格兰杰因果检验和模型来考查SHIBOR和CNH-HIBOR的联动性。研究表明：短期期限品种两者联动性较弱，中长期期限品种SHIBOR对CNH-HIBOR的影响为主，但离岸市场已开始对在岸市场产生影响长期期限品种对冲击的响应需要长时间消化，而短期期限品种对冲击的响应则能速归于平稳。因此，为强化SHIBOR的基础地位，政府应利率市场化进程完善报价机制放松离岸市场限制 关键词：人民币香港银行间同业拆借利率上海银行间同业拆借利率联动性 Study on the linkage of Interbank Offered Rate Abstract: Keywords： 一、引言 国外对银行间同业拆借利率的研究有着悠久的历史。1973年，布莱克和斯科尔提出了著名的B—S期权定价模型，认为短期利率是对数正态分布的，因而金融产品的定价是随机的。1992年，Chan、Karoli、Longstaff和Saunders对美国不同利率期限结构的产品进行了统一建模，创立了CKLS模型。大量文献表明，金融领域的时间序列模型存在着波动聚集性与尖峰厚尾特征。Bollerslev（1992）首次使用Arch和Garch模型对短期利率进行分析，结果表明利率波动具有很强的连续性。Gray（1996）和Duffee（1999）使用GRS模型来描绘利率的波动性特点，结果表明该模型大大降低了利率波动的连续性。自Engle开始，国外学者在此基础上研究并发展，形成了庞大的Garch族模型：Engle和Bollerslev（1986）提出了I-Garch模型，Taylor（1986）和Schwert（1989）提出了T-Garch模型，Zakatan（1990）和Nelson（1991）提出了T-Garch和E-Garch模型。自此，Garch族模型不断发展完善，成为刻画利率波动性方面使用最广泛的模型。 国内对银行间同业拆借利率的研究主要在三个方面。第一，研究银行间同业拆借利率的影响因素。如张茵（2014）认为在长期方面，其与货币供应量增长率、金融机构贷款差以及综合股价指数成反比，与物价指数、国外拆借利率、法定存款准备金率及回购利率成正比；在短期方面，其与金融机构存贷差成反比，与物价指数、综合股价指数以及法定存款准备金率成正比。第二，研究同业拆借利率与其他利率指标比较是否能成为基准利率。如陈林轶（2012）认为其比一年期存贷款利率、银行间债券回购利率和CHIBOR利率更能反映市场变化，盛芳（2012）认为其比央行票据利率更适合作为基准利率。第三，利用不同的模型研究银行间同业拆借利率的波动性。如冯科、王德全（2009）和何堤（2013）利用了GARCH族模型和Var模型对其进行分析，薛美英（2013）利用了CKLS和CKLS+JUMP模型进行分析，李玉锁、齐中英（2006）利用了R/S分析。 三、数据（一） 本文首先对时间序列进行单位根ADF）检验，然后通过建立VAR模型，利用脉冲响应函数、方差分解方法分析不同期限品种SHIBOR和CNH-HIBOR的相互影响及影响程度。VAR模型常用于预测相关时间序列系统以及分析随机扰动对变量系统的动态影响，从而解释各种冲击对经济变量形成的影响。VAR模型的核心思想是把系统中每一个内生变量作为系统中所有内生变量的滞后值的函数来构造模型，VAR(p)模型的数学表达式为：yt为内生变量向量，xt为外生向量变量，p是滞后阶数，T是样本个数，εt为随机扰动项。 （二）数据 本文采用，。 四、实证结果分析 表结果变量 检验类型(c,t,k) ADF检验值 1％显著性水平 P值 平稳性 CON (c,0,1) -3.913484 -3.444311 0.0021 平稳 HON (c,0,) -5.562968 -3.444280 0.0000 平稳 C1W (c,0,1) -5.541480 -3.444311 0.0000 平稳 H1W (c,t,) -5.490480 -3.978045 0.0000 平稳 C2W (c,0,1) -4.628744 -3.444311 0.0001 平稳 H2W (c,t,) -5.449076 -3.978089 0.0000 平稳 C1M (c,t,) -4.946792 -3.978089 0.0003 平稳 H1M (c,t,1) -4.842680 -3.978089 0.0004 平稳 C3M (c,t,) -1.481312 -3.978133 0.8348 非平稳 H3M (c,t,) -2.729492 -3.978089 0.2251 非平稳 C6M (c,t,) 0.630989 -3.978133 0.999