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清科观察   清科观察：退出回报下行 券商直投回归理性 2012-8-17 清科研究中心 蔡建飞 2012 年 6 月 19 日，中信证券发布公告称，直投子公司金石投资有限公司设立中信并购基金管理有 限公司获得了中国证监会的批准，中信并购基金是目前中国证监会批准设立的第一支并购基金，该基金 的成立标志着传统券商业务取得了一次创新性的进展。从2007 年 9 月，证监会正式启动证券公司直投业 务试点以来，券商直投业务迅速发展成长为国内 PE 市场上一支不可小觑的力量。截止到 2012 年上半年， 共有 38 家证券公司获得了直投业务资格，已披露累计投资额约 275.98 亿元人民币，平均账面回报 4.86 倍。 投资空间巨大 券商直投驶入快车道 根据清科数据统计，截止到 2011 年，获批的 38 家券商净资本总额约为 3,742.86 亿元人民币。券商 使用自有资金进行直接投资业务，证监会规定上限为证券公司净资本的 15%。以此计算，可用于直接股 权投资资本量约为 561.43 亿元人民币，目前，券商直投子公司累计披露投资 273 笔，总投资约 275.98 亿元人民币，市场规模成长迅速，还存在很大的投资增长空间。 从 2007 年至 2011 年券商直投投资统计来看，不管是投资案例个数，还是累计投资金额都呈现了快 速增长的趋势，到 2011 年底，中信证券旗下的金石投资、海通证券旗下的海通开元以及国信证券旗下的 国信弘盛均有28 笔或以上的投资，而平安、广发、光大等众券商也纷纷展开直投业务，投资案例数逐年 增加，与前三位的差距正在一步步缩小。 表 1 截至 2011 年底券商直投案例数排名 证券公司 直投子公司 投资案例数 1 清科观察   中信证券 金石投资有限公司 41 海通证券 海通开元投资有限公司 31 国信证券 国信弘盛投资有限公司 28 平安证券 平安财智投资管理有限公司 24 广发证券 广发信德投资管理有限公司 18 光大证券 光大资本投资有限公司 15 中国中投证券 瑞石投资管理有限责任公司 12 齐鲁证券 鲁证创业投资有限公司 9 华泰证券 华泰紫金投资有限责任公司 9 国元证券 国元股权投资有限公司 9 长江证券 长江成长资本投资有限公司 9 来源：清科数据库 目前来看，直投业务的发展基本上是沿着政策导向的脚步在进行。在业务开始之初，券商仅能使用 自有资金进行直接投资业务。2011 年 7 月，证监会下发《证券公司直接投资业务监管指引》（简称“监 管指引”），该文件一方面再次明确了证监会对于券商直投设立条件、业务范围、运营管理、风险控制等