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煤机行业及林州重机投资建议—价值源于成长 尘埃静待落定 章琪 （机械/军工行业研究员） 2011. 9. 13 作者简介 章琪，CFA Candidate,3年投资研究经历，获2011年”天眼”中国最佳分析师评选“工业设备制造行业”第三名。曾先后工作于海通证券投行部，平安证券研究所。 联系方法：腾讯通：1915 座机：（0253205 工程机械：上半年业绩显著分化 ??????? 1)营业收入实现较高增长:平均增速达到45.?3%,龙头公司三一重工和中联重科收入增速高于行业平均;????2)业绩明显分化,龙头公司增长更强劲:?七家上市公司净利润平均增长40.5%,但各公司表现显著分化,?龙头公司三一重工和中联重科同比增长100%以上,而其它公司增速则相对较低;????3)毛利率趋势分化,龙头公司提升明显:?三一重工和中联重科上半年毛利率分别同比提升0.?5和3.6个百分点,二季度环比一季度也有明显提升,而其它公司毛利率则普遍呈同比下降趋势;????4)三项费用率同比下降,二季度环比上升:?其中三一重工,中联重科,柳工等费用率同比均有明显下降,?但二季度较一季度环比有所上升,主要源于二季度收入增速相对较低;????5)应收账款和经营现金流状况有所改善:虽然上半年应收账款余额较年初增幅较大,经营现金流也多数为负,但2Q11单季度看,期末应收账款余额较一季度末并未大幅增长,部分公司还出现下降,同时各公司2Q11单季度经营现金流普遍转正,表明经历行业高增长后,各公司普遍加强风险控制,经营逐步趋于稳健;????6)往前看,我们认为,工程机械将逐渐进入“大而强”的时代,龙头公司盈利更为扎实,而细分行业龙头将面临更大的竞争,毛利率也会存在一定压力.???????? 机械行业近期投资建议 工程机械2011年平均PE估值为11.2倍,我们仍维持全年15%以上增长的判断。但在国内宏观形势未放松、下游草根调研需求不旺情况下，短期难有行情，期待四季度反弹。建议投资者逢低介入业绩有保障,资金实力雄厚,综合竞争力较强的行业龙头公司 轨道交通装备板块2011年平均PE估值为11.?3倍,行业发展面临不确定性,建议投资者等待形势明朗后再做判断 煤炭机械A股已逐渐步入左侧建仓期,建议逢低介入 其他专用设备制造业：拥有高技术壁垒、顺应下游及产业政策的高端装备——??公路筑路养护机械、油气增产设备、天然气发电锅炉、工业气体提供商 ?? 风险提示:????宏观调控及货币紧缩政策超出预期;?钢材价格上涨影响毛利率水平;融资销售等信用风险加大. 煤炭机械行业核心结论 下半年，尤其三季度末-四季度是投资煤炭机械比较好的时点，目前看股价可能仍在左侧，但从估值角度看，价值已经开始逐步显现，股价已经进入可投资区域，可以考虑逐步建仓 未来需要观察的可能股价催化剂： 煤炭固定资产投资增速回升（较大概率事件） 同比增速较高的中报（较大概率事件，但超预期概率较小） 煤矿发生重大安全事故（无法预测） 大盘反转（无法预测） 强烈推荐林州重机 、山东矿机 推荐郑煤机、天地科技 小资金考虑配置林重、山矿，弹性较大；大资金考虑郑煤机和天地，可以买到量 煤机行业驱动力 及“三机一架”分析 主要煤炭产区的整合规划 综上：煤机设备需求增速测算 综上：2011-2015年煤矿综采设备总需求增速预测 设备更新改造固定资产投资预测 新上产能 林州重机：比学、赶超 三一模式有望复制 林州重机：原先主要生产液压支架、刮板运输机、液压支架柱的企业，产品属于综采设备中技术含量较低的产品。但伴随上市，林州重机以其灵活的机制，引进团队，将大踏步进入其他煤机综采设备领域，且在电液系统领域独树一帜。同时不断开拓大客户，发展空间巨大。 公司业务收入结构（2010 年） 比较：公司盈利增速及毛利率 比较：下游客户关系紧密 开发速度迅速 公司除跟龙煤签订了战略合作协议之外，近日又将和陕煤正式签订战略合作关系的事项。 龙煤10年煤炭产量6000万吨，河南煤化工10年煤炭产量近8000万吨。陕煤每年综采设备的采购量超过30亿，是龙煤集团的2.5倍。铁法煤矿2年内产能将从目前的2500万吨/年迅速扩张到5000万吨/年。河南煤化工、山西阳煤、西山煤电等也是公司潜在的大客户资源。相比老牌国资煤机，市场差距进一步缩小。 大客户的开拓将极大打开公司的市场和产品价格空间。公司和龙煤11年的产品销售范围和收入都将有大幅度增长。公司与铁法的合资公司，在合资前，原来只生产液压支架，现在采煤机、掘进机等全部综采设备都开始上马。预计未来合资公司将在辽宁煤矿市场占