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* * * * * * * * * * * * * 有效市场假说 最早于1965年由芝加哥商学院的尤金·法玛（Eugene·Fama）教授提出 金融市场上金融工具的价格可以准确反映其内在价值和完全反映所有可获得的信息 有效市场成立的条件 信息公开的有效性 信息从公开到被接收的有效性 信息接收者对所获得信息作出判断的有效性 信息的接收者依照其判断实施投资的有效性 all available info, including private inside info all public info past stock prices Eugene Fama (1965) 有效市场假说 有效市场的三种形式 弱式有效市场假说（ weak form EMH ） 金融工具目前价格包含了买者和卖者从过去的该金融工具交易中所能获得的全部信息：历史价格和交易量 次强式有效市场假说（ semi-strong form EMH ） 金融工具目前价格反映了所有可获得的公开信息，包括历史价格和交易量、金融工具发行人的财务状况和信用等级、所有已公开的预测、宏观经济状况和其他相关信息 强式有效市场假说（ strong form EMH ） 金融工具目前价格反映了所有有关的信息，不论是公开的还是私人的，即使是只有“内部人”掌握的信息也会在当前价格中得到反映 有效市场假说 有效市场假说 经济特征 证券的价格对于掌握了相应信息的全部投资者来说是公平的 有效的市场能够公平、合理地配置社会资金 证券价格的波动呈随机游走（random walk）的方式 证券的价格能够迅速、准确地对新的信息做出反应 完美的市场 1992年，法玛进一步认为如果EMH成立，需要一个必要条件，即搜集信息的成本和交易成本都必须等于零，这即所谓的完美市场 必须满足的条件 市场无阻力 产品市场和证券市场都是完全竞争市场 市场信息的交流是高效率的 参加交易的个人都是理性的 交易成本 证券交易成本包括 直接成本 指佣金、交易手续费、过户费、印花税等投资者向经纪商、交易所或税务机关交纳的费用 间接成本 指与证券交易有关，但并非直接由投资者交纳的相关成本 交易成本 佣金（commission） 交易成本的主要构成部分 买卖价差（bid-ask spread） 交易量与价差呈反向关系 搜索成本 延迟成本 市场影响成本（market impact cost） 指大额订单得到迅速执行后引起的额外成本 本次课程结束，谢谢欣赏 * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 二级市场 二级市场的交易机制 市场效率和交易成本 第一节二级市场的交易机制 交易机制的分类 委托单 信用交易 一、交易机制的分类 根据市场微观结构 指令驱动制（order-driven）、集中竞价制 根据交易在时间上是否连续 集合竞价：将数笔委托报价或一时段内的全部委托报价集中在一起，根据不高于申买价和不低于申卖价的原则产生一个成交价格，且在这个价格下成交的股票数量最大，并将这个价格作为全部成交委托的交易价格 连续竞价：指证券的交易可在交易日的交易时间内不间断持续进行的一种竞价方式 报价驱动制（quote-driven）、做市商制 做市商进行双向报价，投资者在做市商所报出的价位上向做市商进行买进或卖出 一、交易机制的分类 集合竞价机制 确定有效委托 选取成交价位 高于选取价格的所有买委托和低于选取价格的所有卖委托能够全部成交 与选取价格相同的委托的一方必须全部成交 集中撮合处理 价格优先，同等价格下时间优先 行情揭示 集合竞价的具体过程 序号 委托买入价 数量（手） 序号 委托卖出价 数量（手） 1 3.80 2 1 3.52 5 2 3.76 6 2 3.57 1 3 3.65 4 3 3.60 2 4 3.60 7 4 3.65 6 5 3.54 6 5 3.70 6 6 3.45 3 3.52 3.80 集合竞价的具体过程 序号 委托买入价 数量（手） 序号 委托卖出价 数量（手） 1 3.52 3 2 3.76 6 2 3.57 1 3 3.65 4 3 3.60 2 4 3.60 7 4 3.65 6 5 3.54 6 5 3.70 6 6 3.45 3 3.52 3.80 3.60 3.76 集合竞价的具体过程 序号 委托买入价 数量（手） 序号 委托卖出价 数量（手） 3 3.65 4 4 3.60 7 4 3.65 6 5 3.54 6 5 3.70 6 6 3.45 3 3.52 3.80 3.60 3.76 3.65 集合竞价的具体过程 序号 委托买入价 数量（手） 序号 委托卖出价 数量（手） 4 3.60 7 4 3.65 2 5 3.54 6 5 3.70 6 6 3