以企业信贷债务置换实现去杠杆.pptx

笔者在去年和今年相继针对中国非金融企业部门债务偏高的问题，提出了债务转为股权资产和银行债务转为优先股的中国式去杠杆的“空中加油”系列方案，在此继续提出将企业的银行贷款债务部分置换为;具有灵活流动性的、直接融资的债券方案，形成中国式去杠杆的“空中加油三步曲”，即：通过出售债务资产转为股权融资的债务变权益的去杠杆方案、对银行不良但非僵尸企业的贷款转为优先股的空间变;时间的杠杆处置方案、对企业在银行的高成本信贷资产转为低成本高流动性的债券的杠杆优化方案三层体系。本文重点阐述对企业在银行的信贷债务置换为债券的杠杆优化方案。企业信贷债务置换的背景和;思路由于我国金融市场尚处于发展的初期，银行贷款仍是企业融资的主要来源。若要将我国企业偏高的杠杆率有效降低，更好地支撑经济的健康持续发展，首选是将企业债权融资形成的负债通过股权融资而;减少，这是空中加油去杠杆的第一步方案；其次是针对新常态下危机后的债务放松的副作用和经济放缓的情况，将企业银行贷款中偿还压力较大的部分转化为优先股，为企业债务提供降杠杆的时间，这是空;中加油的第二步方案；而后是企业通过发行债券，偿还银行贷款，将企业在银行较高成本的贷款逐步置换为债券直接融资方式，借鉴近期地方债置换的成功经验，可以有效降低债务利息压力，提高债务资产;的流动性和标准化，通过直接融资提高融资效率、降低融资成本，同时亦可减轻银行的信贷风险和压力，让市场起更多的资源配置作用。2015年3月-8月，财政部陆续推出地方债置换计划，将当年到;期的3.2万亿元地方债置换为中长期债券，既为地方政府债务和城镇化建设债务提供了转化与解决的空间和时间，也节省了2%-3%的利息支出，预计节省约600-900亿元的财政支出。自200;8年以来，企业的银行贷款从30万亿元迅速增加到2015年8月的91万亿元，其中超过33万亿为中长期贷款。若能将中长期贷款的30%即10万亿元转化为直接融资形式的公司或企业债券，将有;效提高银行的信贷空间，降低企业的融资成本，预计共节省利息2000亿元。因此，可以将这10万亿元银行贷款逐步转化??债券，如分5年实现，每年置换2万亿元，对银行体系和债券市场的影响不大;，具有较高的操作性。企业信贷债务置换的利弊实现企业的银行贷款的债券置换，将有以下五点好处。一是有效延长债务期限，缓解本金偿还压力。一般银行的贷款以1-3年为主，而债券可以是3、5、;10年甚至更长，有效缓解了企业债务的偿还压力，为企业增长与发展提供了更多的空间和时间，在发展中优化杠杆，也可以说是通过给发展以时间实现了去杠杆。二是间接融资变为直接融资，提高融资效;率，降低融资成本。银行贷款利率一般在5%-7%左右(可能由标准利率上浮)，而债券利率将降至3%-5%，平均可为企业节省约1000亿元的利息支出成本，如果将这些节省的资金投入在企业研;发创新等领域，可能产生超过十倍的乘数效应，大约拉动当年GDP约1.6个百分点。三是将相对封闭、流动性差的银行贷款转化为标准化、流动性好的债券产品，有效实现信贷资产的证券化。银行贷款;往往封闭在商业银行自身，而债券可以买卖转让，通过提高流动性让市场更好地发现资金资源的配置价值。企业的银行贷款债务置换为债券，不同于银行的信贷资产证券化，主要是将间接融资转化为直接融;资，企业发行债券获得的资金偿还银行的贷款，可以有效降低企业的债务利息成本，而银行信贷资产证券化并不能解决这一问题。四是为企业融资市场提供了信用体系的建设机遇与金融市场的升级发展的机;遇。企业通过银行贷款往往需要资产抵质押，虽然对银行来说一定程度上解决了风险敞口的问题，但并不能降低违约的概率。债券市场提供了第三方、市场可比的信用评价体系，将企业债务的风险和收益很;好的结合起来，风险大的信用等级低，债券利息就高，这对风险的管理和金融市场的发展有很大的促进作用，积极发展债券等直接融资体系，对金融市场与实体经济的有机结合有着非常积极的意义。如果将;债券发行的信用等级由目前的AA-扩大至A-，债券发行的等级分布将从原来的从AA-到AAA的四个等级扩展为A-到AAA的七个等级，变为相应的高收益债，既可以有效扩大可以获得融资的企业;的范围，又可增加市场价值发现的机会。信贷债务置换为债券，对企业债务人具有一定的意义，而相对于银行债权人和债券市场的债权人，也有一定的挑战。一是对银行体系的利润产生一定的影响。从银行;的角度，对于好的信贷资产，银行没有置换的积极意愿，对于有一定风险的信贷资产，又不一定满足债券发行的信用条件。不过，2014年以来，由于经济的放缓和风险违约的常态化趋势，银行的利润已;经受到了影响，如果将10万亿元中长期贷款分5年转化为债券，每年置换的2万亿元债务造成银行贷款业务减少利息收入约1000亿元左右，这些利息收入由银行体系向债券市场转移大约600-