政府干预、政治关联及地方国有企业并购.PDFVIP

2008 年第 4 期 政府干预 、政治关联与地方国有企业并购 潘红波 　夏新平 　余明桂 　　内容提要 :本文以2001 —2005 年间发生的地方国有上市公司收购非上市公司的事件 为样本 ,研究地方政府干预 、政治关联对地方国有企业并购绩效的影响 。研究发现 :地方 政府干预对盈利样本公司的并购绩效有负面影响 ,而对亏损样本公司的并购绩效有正面 影响 。这说明 ,出于自身的政策性负担或政治晋升 目标 ,地方政府会损害或支持当地国有 上市公司 ,这为政府“掠夺之手理论”和“支持之手理论”提供了实证支持 。我们还发现 ,盈 利样本公司的并购绩效与政治关联正相关 。这表明 ,政治关联可以作为法律保护的替代 机制来保护企业产权免受政府损害 。 关键词 :政府干预 　掠夺之手 　政治关联 　地方国有企业 　并购 一 、引　言 随着世界并购浪潮的持续进行 ,并购动机和绩效成为学者们关注的热点问题 。在西方成熟市 ( 场 ,对于上市公司收购上市公司时收购公司的绩效 ,学者们还没有达成一致的研究结论 如 Fuller et al ,2002) ,而对于上市公司收购非上市公司时收购公司的绩效 ,学者们的研究则一致发现 ,收购公 ( ) 司会获得显著的正的超额收益率 如 Fuller et al ,2002 ;Moeller et al ,2004 ; Masulis et al ,2007 。Fuller et al (2002) 将这种正的超额收益主要解释为“流动性效应”, 即上市公司收购非上市公司以后 , 目标 公司的流动性迅速增加 ,导致收购公司能够获得这种流动性的价值 。 针对我国市场 , 国内学者的研究表明 ,上市公司的收购活动并不能给收购公司带来显著的正的 ( ) 绩效 如陈信元 、张田余 ,1999 ;李善民、李珩 ,2003 。这些文献没有区分 目标公司是否是上市公司 , ① 而这种区分对于并购动机和并购绩效有重要的影响 。本文以227 个盈利的地方国有上市公司收 购非上市公司的事件为样本 ,检验并购宣告时收购公司的市场反应 ,结果发现 ,并购宣告时 ,收购公 司的超额收益率为负 。这个检验结果与西方学者的理论预期和经验证据恰好相反 , 即我国盈利的 地方国有上市公司存在“并购绩效悖论”。 ( ) 为什么在我国会存在这种“并购绩效悖论”? 我们认为 ,主要因为 ,在 Fuller 等 2002 和 Masulis ( ) 等 2007 的研究样本中 ,企业并购活动是并购双方基于市场化原则自由达成的契约 ,较少地受到政 府的干预 。但是在我国 ,地方政府有动机和能力要求其控制的上市公司缓解当地的失业率问题或 者实现其政治晋升 目标 ,而并购活动既可以缓解当地的就业问题 ,又可以做大产业或者集团公司规 模以实现地方政府官员的政治晋升 目标 。所以,盈利的地方国有上市公司的并购活动常常受到地 ( 方政府的负面干预 ,收购公司的收购决策常常是出于地方政府的政治 目标 政策性负担或政治晋升 　潘红波 、余明桂 ,武汉大学经济与管理学院 ,邮政编码 :430072 , 电子信箱 :phb6442 @yahoo. com. cn ;夏新平 ,华中科技大学管