北大MBA教材课堂录音全套-5.pptVIP

财务管理 第五讲 第一节 ;课程内容简介： 投资组合的收益与风险 证券相关程度与投资组合风险 马克威茨模型 托宾模型：资本市场线 资本资产定价模型：证券市场线 ;1、投资组合的收益 举例： a.;b.;2、资组合的风险。 举例。假设两种证券A和B。XA=0.6，XB=0.4 a.收益; b.方差 ;很明显,组合的方差不等于各证券方差的加权平均。 组合的风险不仅依赖于单个证券的风险，还受协方差的影响。 ;例如，两个证券正相关时，如 XA=60% XB=40%;又比如XA=60% XB=40%;结论： 两种证券的组合的风险;二、证券相关程度与投资组合风险 1、收益完全正相关 假设有两种股票A和B，其相关系数为1，并且SA=2%， SB=4%，XA=50%，XB=50%， ;因此，有下图;2、假设完全不相关 对于两种证券而言， 结论是可以降低风险。 例如，假设有两种股票A和B，其相关系数为0，并且SA=2%， SB=4%，XA=50%，XB=50%，则组合方差为 但2.24%大于2%，即组合风险还高于单个证券风险最低的那个 证券风险。但如果将第一种证券的投资比例增加到90%时， 此时组合的风险比任何单个证券的风险都低。 ; 2、假设完全负相关 对于两种证券而言， 结论是可以降低风险，并且可以完全回避风险。 ;总结 1、投资组合收益与单个资产收益间的相关性无关，而风险与 单个证券收益间的相关性有非常大的关系； 2、单个证券间的收益完全正相关时，投资组合的收益无法低 于单个证券风险最低的那个； 3、单个证券间的收益完全无关时，投资组合可以降低风险。 通常随着风险低的资产的投资比例增加，投资组合的风险 不断下降。 4、单个证券间的收益完全负相关时，投资组合的风险可以大 大降低风险，甚至可以完全回避风险。 ; 投资组合的误区： 对证券不做分析，而希望获得好的投资收益； 认为投资股票数量越多，风险越低。;财务管理 第五讲 第二节 ;一、马克威茨模型：效率边界 1、假定 （1）效用最大化原则 （2）单期投资 （3）投资者都是风险回避者 （4）均值、方差以及协方差来选择最佳投资组合 （5）证券市场完善，无交易成本，而且证券可以无限 细分 （6）资金全部用于投资，不允许卖空 （7）证券间的相关系数都不是－1，不存在无风险证券; 2、图形;3、图形解释： （1）协方差效应（covariance effect）：组合收益与风险 曲线是向左弯曲的。 （2）斜方差效应的产生：在增加组合收益时，会有越来越多 的证券被排斥在组合之外，而组合的风险因组合证券越 来越少而增加得更快。 （3）相关系数与组合收益标准差。 （4）特殊点：E--全球最低方差组合；F--最大收益组合；极 端组合 ; 4、无差异曲线与效率边界;二、托宾的资产组合理论：托宾模型 1、假定改变 （1）无风险证券存在 （2）无风险资产可以按一定的利率借入或借出 2、托宾模型：当无风险证券f与一种风险证券i进行组合时 （1）结论：协方差为零 组合的收益 ： 组合的标准差（风险）： 公式说明： 与 之间呈线性关系。 ;（2）图形：无风险证券与有风险证券进行组合的线性关系 ; 3、模型拓展：应用于马克威茨模型;财务管理 第五讲 第三节;一、资本资产定价模型理论发展 奠基人：威廉·夏普、约翰·林特纳、简·莫新 传统金融理论的断言：证券的期望收益与风险有关。 夏普的研究：从托宾模型出发，研究系统风险和个别风险 对收益的影响。 ;二、资本市场线与资本资产定价模型 1、基本假定包括： （1）投资者根据预期收益和收益的方差来选择投资组合； （2）假设投资者为风险回避者； （3）投资期为单期。 资本资产定价模型另外增加的假定为：