第四章 资金结构管理.ppt

第四章　资金结构管理 资本成本 杠杆原理 资金结构 一、资金成本 资金成本的含义 个别资金成本的计算 加权平均资金成本的计算 （一）资金成本的含义和作用 1.资金成本的含义 资金成本是指企业为筹集和使用资金而支付的各种费用，包括筹资费用和用资费用。 （1）筹资费用是企业在筹措资金的过程中为获取资金而付出的费用。 如支付的手续费、律师费、公证费。 一般在筹措资金时一次支付，计算资金成本时作为筹资总额的抵减项 （2）用资费用（资金占用费）是企业因占用资金而支付的费用 如股票股利、应付利润、债权人利息一般在使用期内分次、按期支付 2.资金成本的作用 资金成本是企业选择资金来源和选择筹资方式的依据。 资金成本是评价投资项目的可行性，选择方案时的主要经济标准。 资金成本是衡量企业经营业绩的一项重要标准。 (二)各种筹资方式资金成本的计算 银行借款成本 企业债券成本 优先股成本 普通股成本 留存收益成本 1.债务资金成本 债务资金成本具有以下特点： 利息刚性 税收盾牌 2.权益资金成本 权益资金成本是指所有者投入和企业经营积累形成的资金，包括： 优先股 普通股 留存收益 权益资金成本具有较大的不确定性； 权益资金的报酬用税后利润支付，企业不可能得到抵税好处。 （1）优先股成本 ＝优先股预计年股利/优先股股金总额（1－筹资费率） ＝优先股预计年股利率/（1－筹资费率） (2)普通股资金成本 股利增长模型 资本资产定价模型 风险溢价模型 资本资产定价模型 普通股成本＝无风险利率＋β（证券市场平均收益率－无风险利率） 这计算的是该种股票要求的回报率； 市场平均风险报酬率和无风险报酬率可通过市场数据分析得出； 关键是公司股票的β，难以确知。 无风险利率加风险溢价法 普通股成本＝无风险利率＋风险溢价 根据“风险越大，要求的报酬率越高”的原理，股票的报酬率应该在债券的报酬率之上再加一定的风险溢价，溢价一般在3－5%之间。 (3)留存收益资金成本 从资本产权界定来看，留存收益属于所有者权益。它相当于股东对企业追加的投资，企业使用留存收益所获得的收益率不应低于股东自己进行另一项风险相似的投资所获的收益率 在计算留存收益资金成本时，不需考虑筹资费用。 年固定股利： ＝年固定股利/普通股金额 ＝普通股预计股利率 固定增长股利： ＝第一年每股股利/普通股金额＋年股利增长率 (三)加权平均资金成本 式中：Kw——加权平均资金成本； 　　　Ki——某一个别资金成本； 　　　Wi——某一个别筹资额占筹资总额的比重； 　　　n——资金种类。 二、杠杆利益与风险 杠杆原理的基础 ——成本习性分析 杠杆的种类 经营杠杆 财务杠杆 联合杠杆 在企业经营活动中，由于存在固定成本和固定债务利息，会出现业务量变动而引起利润更大变动的现象，这就是财务活动中的杠杆作用。 杠杆作用既可能给企业带来额外的收益，也可能带来风险。在企业决策中必须高度重视杠杆作用所带来的双重影响。 （一）杠杆原理的基础 1.成本习性 固定成本 变动成本 混合成本 总成本模型： 总成本＝固定成本＋单位变动成本×产销量，即： Y=a＋bx 2.边际贡献 ＝销售量（单价－单位变动成本） ＝销售收入－变动成本 ＝销售收入（1－变动成本率） ＝息税前利润＋固定成本 3.息税前利润（EBIT） EBIT＝销售收入－变动成本－固定成本 ＝边际贡献－固定成本 ＝税后利润＋所得税＋利息 ＝税前利润＋利息 （二）经营风险和财务风险 经营风险 产品市场需求的变动 产品价格变动 产品单位变动成本变动 固定成本的比重 研发能力 财务风险 资本结构的变化 债务利息变动 获利能力变动 （三）经营杠杆 1.经营杠杆的含义 边际贡献＝销售量（单价－单位变动成本） EBIT＝销售量（单价－单位变动成本） －固定成本 经营杠杆，又称营业杠杆，是指由于存在固定成本而造成的息税前利润变动率大于产销量（额）变动率的现象 3.经营杠杆反映经营风险 EBIT变动率＝ DOL ×产销量变动率 4.DOL的变化规律 只要固定成本不为0，DOL必大于1； EBIT=0，DOL→∞； DOL与固定成本、单位变动成本的变动方向相同； DOL与产销量、单位售价的变动方向相反。 4.DOL的变化规律 只要固定成本不为0，DOL必大于1； EBIT=0，DOL→∞； DOL与固定成本、单位变动成本的变动方向相同； DOL与产销量、单位售价的变动方向相反。 （四）财务杠杆 1.财务杠杆是指由于固定财务费用的存在，使每股盈余（或净资产收益率）的变动率大于息税前利润（EBIT）变动率的现