中国股票市场传导货币政策低效原因分析论文.docVIP

　　中国股票市场传导货币政策低效原因分析论文 .freel2.但是，由于我国市场经济的快速发展，M2已不能反映货币供应量真实、实际状况，因为M2反映的我国货币供应量只能是表面的或不全面的。货币供应量更大程度还要取决于商业银行，乃至全部金融机构，包括非银行金融机构的货币创造和货币乘数效应。众所周知，我国金融机构特别是商业银行，多年来，特别近几年来货币创造和货币乘数效应是很差的，因此，这几年国家虽然加大货币投放，每年投放量都在1500亿～2000亿元，在有些年份甚至实际达到3800亿～4000多亿元，由此，虽然使M1、M2快速增长，M1、M2虽然很大，但并不表明我国货币供应量是充足的，我国各方面建设资金依然越来越紧，大部分企业得不到贷款，特别是民间投资带动不起来，物价也依然没有回升。这不能不充分表明，我国一直确定的仅把稳定物价作为货币政策的最终目标的单一货币政策目标，以及我国目前主要执行的货币政策中介目标，已远远不能适应我国现实经济发展的需要和股市传导货币政策的需要。因此，中国股市传导货币政策效率必然是低效的。 2.利率管制造成了我国金融资产间利率结构的形成机制不合理 在利率市场化的条件下，不同金融资产的利率由流动性、风险和期限等因素决定，并通过套利机制紧紧联系在一起。当中央银行的货币政策引起基准利率变动，整个利率结构会随之变动，投资者进行资产重新选择，从而货币政策迅速传递到股票市场。与金融市场发达的国家不同，我国利率体系尚未完全市场化。我国的利率市场化主要在货币市场进行。同业拆借市场的利率在不超过超额准备金利率的基础上，可根据市场资金供求状况确定并定期公布，银行间债券的发行利率和买卖价格都已由市场决定，银行间拆借和回购利率与中央银行的公开市场操作利率相关程度不断增强。但在金融机构与企业、居民之间的信贷活动中，中央银行仍管制存款利率。这使货币市场的利率与金融机构、企业和居民之间的利率不能形成连动机制。一方面，存贷款利率的变动主要通过金融机构、居民与企业在信贷市场上传导，从而股价对利率变动的反应较慢。另一方面，中央银行的利率政策通过直接调控存贷款利率水平实行。每一次调整都会因其包含着政策信息而对货币市场利率产生极大的影响。本来从间接调控上来说，应是同业拆借利率等货币市场利率决定存贷款利率，但我国这两者的关系却在某种程度上颠倒过来，管制利率决定了同业拆借利率的长期走势，从而造成了我国金融资产间利率结构的形成机制不合理。并且，利率的高低直接涉及企业的经营成本。中央银行在制定利率时不得不考虑利率改变后存款人、借款人和金融机构之间的收入分配格局，往往造成了利率水平很难反映公众对未来的预期和风险贴水，也难以反映市场资金的稀缺程度，使得整个利率结构容易发生扭曲，从而引发资金从信贷市场向货币市场、股票市场的不合理流动。 3.货币市场和股票市场分割且发展不均衡 目前中国金融业分业经营、分业监管的格局造成了货币市场与股票市场之间的分割，致使金融中介不能同时直接参与两个市场，两个市场不能通过金融中介的资金定扮来合理确定收益与风险的关系。利率变动不能及时地反映出市场内部的供求情况，资产组合的变动也相对缓慢和不彻底，这必然影响到货币政策尤其是利率变动的传递速度。在股市预期收益远高于货币市场预期收益的情况下，货币市场资金、银行贷款和储蓄存款会通过企业和居民大量流向股票市场。企业和居民以各种名义，包括额度贷款、流动资金贷款、非流通股权质押贷款、个人住房信贷等促使资金的流动。由于企业和居民的风险定价、风险控制能力差，而且央行又无法做到像监管金融机构那样监管居民和企业的资产组合，这种为了避免金融风险的分割政策同样也造成市场隐含较大的风险。由于银行商业化进程的推进，自我保护意识增强，商业银行也不愿意在信贷市场上冒增加不良贷款的风险，开始倾向于通过相对安全的货币市场来经营规模日益增大的存款，致使货币市场充斥大量资金，并通过证券公司、投资基金流向股票市场。最终造成了信贷传导机制效率下降，股市虚假繁荣，银行体系的风险加大。货币市场近年来发展迅速，市场结构不断完善，参与主体、交易量大幅增加，但是相对于股票市场的发展存在很大差距，市场深度小，还不能提供多元化的投资工具来吸收大量的游资。 4.股票市场存在严重的功能缺陷 股票市场功能的缺陷集中表现为股票市场效率状况。经国内学者大量的实证检验表明，我国股票市场基本接近于弱式有效或正处于无效向弱式有效的过渡阶段，即股票价格至多充分反映了历史上一系列交易价格和交易量中所隐含的信息。我国股票市场有效性差，股价对信息反映能力缺失，不能有效传递货币政策意图。造成股市传导货币政策低效的原因有： （1）股票市场功能定位的偏差。西方发达国家股票市场的功能是评估企业价值，优化资源配置。而我国的股票市场的功能定位于筹资功能。在过去十多