中国人民币外汇衍生品市场发展研究.pdf

摘 要 摘 要 2005年7月21日，中国人民银行宣布，将中国从盯住美元的单一汇率制度 改革为盯住一篮子货币的有管理的浮动汇率制度，举世瞩目的人民币汇率改革正 式开始。伴随着定价机制的改革，监管部门又陆续推出了一系列政策“组合拳”， 构建银行间外汇衍生品市场，积极引入外资金融机构和非金融机构作为市场广泛 参与者，努力扩大人民币外汇衍生品市场的市场规模和影响力。 与此同时，随着人民币汇率波动幅度不断增大，对人民币汇率变动的避险需 求日益上升，这一趋势在 2007 年全球金融危机爆发后表现更甚。在国内市场无 法满足不断高涨的市场需求的情况下，境外人民币衍生品市场应运而生，新加坡、 香港外汇市场的人民币无本金远期交易（NDF）与美国芝加哥商业交易所(CME) 开启的人民币期货期权交易都是典型案例。这些境外市场的出现，一方面固然满 足了部分国际社会的需求，但另一方面也给我国人民币定价带来了一定的不确定 性，存在定价权旁落的隐患。在这种情况下，发展我国人民币外汇衍生品市场就 不再仅仅是为了迎合市场需求，而更多是为了我国金融安全的需要。 为解决这一问题，本文从两个方面入手，一方面创新性的运用四因素距阵分 析法对我国发展人民币外汇衍生品市场的“优势、劣势、机会、威胁”进行四位 一体分析，深入探讨我国发展外汇衍生品市场的背景和条件。另一方面重新深入 研究目前国际外汇衍生品市场中两种发展模式的典型代表——美国、新加坡，寻 找国际成功范式中可以借鉴和学习的部分，以为我国发展人民币外汇衍生品市场 提供借鉴。在此基础上，本文结合前人的研究成果，提出了我国发展人民币外汇 衍生品市场的思路、方法和路径，为中国人民币外汇衍生品市场的发展提供理论 基础和新的发展思路。 关键词：人民币外汇衍生产品，外汇衍生品市场，经验借鉴，四因素距阵分析 Ⅰ Abstract Abstract In the day July 21st 2005, a reform of exchange rate regime is announced, which represents that China has moved to a managed float exchange rate regime with reference to a basket of currencies. Further more, with the reform of RMB pricing mechanism, the authorities take out a series of policy to build the inter-bank FX derivatives market and attract more market participants, such as foreign financial and non-financial institutions, thus helping enlarge the scale and influence of the RMB derivatives market. At the same time, because of the frequent fluctuation of foreign exchange rate, multinational companies confront huge foreign exchange rate risk. So that using RMB derivatives to get rid of risk is more and more needed, especially after the global financial crisis in 2007. B