资本结构理论决策.pptVIP

资本结构理论--capital structure参见 罗斯教材第十五章 P281～300;先作以下一些假定：;可以作以下推导：;臆业疗了藉歼魂非铱荆嚷胸哨汪栓很袁荤犯鉴肆乎恼粉甄凯疼叫押秋收胃资本结构理论决策资本结构理论决策;几种资本结构理论;净经营收益思路 the net operating income approach;传统思路 the traditional approach;MM资本结构理论;不考虑公司所得税条件下的MM模型; 举债公司与无举债公司的价值以及它们的平均资本成相等，见以下推论： K.s.u和K.s.l分别为无举债和举债公司的权益资本成本。;所以有以下结论：;Rose 教材P282举例15－1：企业价值最大化和股东价值最大化 JJS公司市场价值为1000美元，公司无负债，有100股股票流通在外，市价10美元；假定JJS公司计划借入500美元向股东支付每股5美元的额外股利，此时公司成为杠杆企业，如果公司计划实施后价值将是多少？ 只有三种结果，高出、低于或者等于公司价值：但是下表的权益价值都小于1000元，因为公司支付了现金股利代表了部分清算值，其次公司债务是公司的一种抵押权，它减少了公司价值。同时可以知道实施可能的股东损益 ;罗斯的结论和推论： 当且仅当企业的价值提高时，资本结构的变化对股东有利； 管理者应该选择他们所认为的可使公司价值最高的资本结构，这样对股东有利； 财务杠杆和公司价值：例15－2假定TA公司目前无负债，公司考虑发行债务以购回部分权益，公司目前计划的资本结构和计划发行债务4000美元的资本结构如下表（利率为10％）。 ;无负债以及负债时经济状况对每股收益的影响如下表所示，其中状况分别表示繁荣、一般和衰退时公司的预期收益分别为：2000美元、1200美元和400美元，计算其中的ROA和ROE，观察能得到什么结论？;在无负债和负债的情况下，以EBI（不考虑税金）为横轴，以EPS为纵轴 可以画出两条直线，其中负债的直线斜率要大于无负债的直线，同时在EBI等于800处有一个相交点，此处的EPS均为2.00； 你喜欢那种资本结构呢？ MM命题1认为：既没有好的也没有坏的资本结构，公司无法通过改变其资本结构的比例来改变其流通在外证券的总价值（相当悲观） 策略A（简单策略）和策略B（两部分策略）比较： ;由此可知：在上述条件下TA公司的资本结构调整既无助于也无损于股东； MM命题Ⅰ（无税）杠杆公司的价值等于无杠杆公司的价值 讨论：MM命题Ⅰ取决于个人可以以公司利率借款。 个人则可以通过与经纪人建立保证金制度来做这点，由于个人需要自有资金投入，经纪人可以卖出股票来偿清个人贷款，因此利率一般仅仅略高于无风险利率，而公司则以流动资产来抵押，因此也难以证明个人借款的利率就必然高于公司借款的利率； MM命题Ⅱ（无税）股东的风险随着财务杠杆的增加而增加，股东的期望收益率也随着财务杠杆的增加而增加； 同时可以很容易推出：权益的期望收益率是公司负债－权益比的线性函数。参见罗斯教材P288公式推导和图15－3。同时注意：完全权益成本在图中只是一个点，而加权平均资本成本、权益成本则是一条直线。;考虑公司所得税时的MM 模型： 因为有T存在，而负债利息是一项免税支出，因而举债经营可以提高公司的价值，有以下两个命题：; 无举债公司的价值;对考虑税金因素的MM资本结构模型的推论;权益C.C一定时，U 公司的价值V取决于每年资本化的税后净利润;推论2：据公式（1）;润虐盏缴精泌朝蜒颖帛宜僳屿纸粒塞凄协龚庭顾匝亮机讨动衫莎扶滑海拙资本结构理论决策资本结构理论决策;公司价值与举债经营之间的关系-;新的资本结构理论;资本结构决策;资本结构决策因素的定性分析见p214~216;资本结构的决策方法; 某公司需要筹资500万元。经研究决定用银行借款、发行股票和发行债券三种方式筹集资本。各种筹资方式的资本成本率分别为10%、15%、12%，各种资本所占比例有以下三个方案可供选择：①借款20%，股票50%，债券30%；②借款30%，股票40%，债券30%；③借款20%，股票40%，债券40%。 计算各方案的加权平均资本成本（WACC），得到： WACC1=20%×10%＋50%×15%＋30%×12%=13.1% WACC2=30%×10%＋40%×15%＋30%×12%=12.6% WACC3=20%×10%＋40%×15%＋40%×12%=12.8% 经比较，该公司应该选择方案②，即需向银行借款150万元。 此时，若有甲、乙、丙三家银行愿意提供相同期限的贷款，条件如下：甲银行可提供90万元，年利率12%；乙银行可提供40万元，年利率11.5%；丙银行可提供50万元，年利率11