从美国经验看中国股市财富效应的制约因素论文.docVIP

　　从美国经验看中国股市财富效应的制约因素论文 内容提要美国股市经验表明财富效应对经济增长的重要性。中国股市亦存在财富效应，但其影响面受到了股市规模的大小、股市价格波动的不确定性、股市挤占效应等因素的制约，而股市持续下跌也制约消费。要发挥中国股市的财富效应，有待于扩大股市规模，改善其发展的基础，创建一个较长时期内持续繁荣、稳定的证券市场，通过股市推行“富民政策”。 关键词：财富效应不确定性挤占效应消费 一、分析的背景：财富效应备受关注 1、90年代美国股市与经济1的互动关系，显示了成熟市场财富效应的重要性。 股市与消费的相关性.freelesM.Poterba（2000）通过统计估算，整个90年代美国家庭净增加的财富，60%以上是由于家庭股票资产的价值上升。 反观我国股市，短短10年以来，确实取得了辉煌的成就，股市市值占GDP的比率由1996年的14%扩大到2000年底的54%，已超过七国集团1981年33%的水平，韩国1993年42%的水平，而1991年国际金融公司关注的9个最大新兴股市与GDP的比率也仅32%。 但我国股市近2/3为非流通股，流通股市值到2000年底仅1.8万亿元，与GDP的比例仅为28%。在1年以内，即使股市在此基础上再上涨20%，增加的流通市值也仅为3600亿元，即使增值部分20%被消费掉，不过720亿元，与2000年GDP比率不到0.1%，短期内对经济增长的拉动作用较为有限。 从投资者的参与程度分析，目前深沪市场的开户总人数超过6500万户，由于深沪开户数是累计计算的，考虑到重复开户情况，缩减到3000多万户，扣除50%左右的未持股户头和消户、死户数，持股数缩减到1500万户。不到全国人口总数的1.5%9。显然，利用股市刺激消费需求的基础尚不具备，即使股市上涨，其带来的财富的影响面有限，对消费的影响亦有限。 另一方面，股市财富在不同家庭中的集中程度也制约了其消费作用的发挥。 2、股市投资不确定性的天然属性制约了财富效应的影响程度。 消费函数式（1）中a的大小是制约财富效应影响程度的重要因素。而不确定性10是一种普遍的存在，是证券投资的天然属性，从而投资者在股市中的收益也是不确定的，直接影响到a的不确定性。如果股市引起的 iltonFriedman认为，这将只会对消费者的暂时收入产生影响，不会对持久的、长期的收入产生影响。因此，股市变动引起的 ark M Zndi的验证，股市攀升带来的财富增量促使消费增长的幅度，远小于股市下跌造成的财富萎缩促使消费萎缩的幅度，即负财富效应的MPC为0.07。因为消费者对不确定的收入预期要小于损失的预期（刘怀德，2001）。美国1929年有股市暴跌，由此拉开了30年代经济在萧条的序幕。因为股市崩溃除了社会物质财富的损失外，又给市场心理造成巨大打击，使投资者信心消失，对未来经济预期彻底改变，并由此影响到居民消费，导致社会总需求的大规模下降。 股市的下跌总是难以避免的，但牛市期间股市下跌幅度不超过20%，往往认为不会影响总体变动趋势，对消费的影响较为有限。若股市下跌是因经济形势欠佳，因投资者对市场失去信心或受外来投机因素影响而出现的持续下跌，这将加剧本来已严重的经济形势。一旦股市持续下跌，股市将通过负的“财富效应”，增加人们“持久收入”减少的预期和对未来经济发展的不确定性预期，大幅度减少消费支出，导致经济萎缩。即使人们的消费习惯可能使消费支出不变或只有轻微的下降(即“棘轮作用”)，不会影响社会消费的绝对量，但会致使社会消费的增量减少，在加速数的作用下，使整个国家GNP的减少。这也可以解释为什么在金融危机之后，常伴随着一个国家实际产出的减少。 2001年我国股市的大幅度下跌，投资者财富大幅度缩小，正如前面的分析，实际上其负面影响已显示出来。如果我国股市长期低迷，在全球经济处于萎缩的形势下，将进一步对内需产生负面影响。 三、发挥中国股市财富效应的对策 1．加强对国外成熟市场经验与教训的研究，少走弯路。 从美国这样成熟的股市来看，股市能扩大消费的功能是不容忽视的，股市对消费的制约作用亦同样不可忽视。对中国股市与消费相关性的分析，必须立足于发展中国家新兴股市的大背景，处于“超常规”发展阶段的现实。从这个意义上说，我们利用已有数据得出的关于中国股市与消费的结论可能都是有缺陷的。因此，研究国外成熟市场的经验与教训，是少走弯路的途径。我们要总结西方国家，尤其是美国1929年、1987年以及2000年以来股市大幅度下跌对消费负作用的教训，也要借鉴美国1981－1999年，尤其是1994－1999年资本市场与实体经济良性互动的经验。这将帮助我们减少股市对消费的负作用，真正发挥股市扩大消费的功能。 2．扩大股市规模，构建股市促进消费增长的基础。 从市值规