华泰联合-华英农业-002321-量增利不增,下半年度转好-100729.pdfVIP

2010-07-29 农、林、牧、渔业/家禽饲养业 公司研究 /更新报告 华英农业 (002321) 量增利不增 下半年转好 中性/ 下调评级 股价 ：RMB19.89 禽业行业上半年整体不景气，公司顽强实现业绩同比持平。公司 2010 年上半年 分析师 实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润分别为 56756 万元和 1797 万元， 蒋小东 同比分别增长33.18%和-0.16%。公司在上半年禽类行业整体不景气的状况下取 SAC 执业证书编号:S0930208020141 021 jiangxiaodong@ 得了令人欣慰的业绩。 联系人 原料价格高涨致“量增利不增”，预计下半年盈利状况将有所改善。公司的主要 吴晓丹 产品的销量和价格大都录得了不同程度的增长，使得公司收入同比增长 33%， 021wuxd@ 但是产品价格的上涨更多地是源于原料（粮食）价格的上涨，而肉类市场的不景 气也使得企业无法完全转嫁原料价格的上涨。因此公司主要产品冻鸭、鸭苗、熟 食的毛利率均有所下滑。而冻鸡产品的毛利率则由于开工增加折旧费用下降而有 所回升、鸭毛则由于价格大幅度上涨而亏损大幅缩小。总体而言，产品价格涨幅 小于原料价格涨幅导致了公司增量不增利的经营状况。目前猪肉和禽肉的价格已 经实现了快速的反弹，预计下半年禽肉价格将走高而粮食价格涨势将有所缓和， 禽类企业的盈利状况将会得到有效修复。并且下半年随着公司募投项目的逐步投 产，各产品的产量也将环比增长。 相关研究 “富民计划”弥补养殖环节产能瓶颈，提升未来发展潜力。IPO 项目完成后，公 司在鸭产业链上的产能包括 9000 万只鸭苗、3000 万只养殖和 7000 万只屠宰； 鸡产业链上则包括 4800 万只鸡苗、600 万只养殖和 4000 万只屠宰产能。公司 在养殖环节的瓶颈十分突出。随着近期“富民计划”的推出，标志着公司明确了 补足短缺环节，做全做强禽业产业链的战略。并且公司能够充分利用当地政府资 源，争取到一系列的政策支持和优惠以发展养殖户，这对公司推进 基础数据 总股本（百万股） 147 盈利预测与投资建议：在上半年禽肉价格不景气且原材料价格大幅上涨的不利情 流通 A 股（百万股） 37 况下，公司保持盈利与上年同期基本持平殊为不易。我们判断下半年禽肉价格将 流通 B 股（百万股） 0.00 可转债（百万元） N/A 会明显复苏，而粮食价格涨势也将趋缓，禽类养殖公司的盈利能力将得到恢复， 流通 A 股市值（百万元） 736 我们维持公司 10-12 年 EPS 为 0.39 元、0.63 元和 0.87 元的盈利预测。但是考