继续整合医院终端,试水药房托管业务剖析.PDFVIP

公司研究 Page 1 yInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 医药保健 [Table_StockInfo] 康美药业 （600518 ） 推荐 制药与生物 重大事件快评 （维持评级） 2014 年02 月10 日 [Table_Title] 继续整合医院终端，试水药房托管业务 证券分析师： 胡博新 0755hubx@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980512060001 证券分析师： 贺平鸽 0755hepg@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120026 事项： [Table_Summary] 公告：近日，公司分别与普宁市人民医院、普宁华侨医院、普宁市中医医院、普宁市妇幼保健院以及普宁市 5 家镇级卫 生院等共9 家医院签订了《医院药房托管协议》，从2014 年2 月10 日期执行，期限15-20 年。 评论：  尝试药房托管业务，延伸产业链至医院主流用药终端 尝试公立医院药房托管业务。按照协议，药房被托管医院所用的所有药品统一由公司供应和集中配送，公司的药品供应 链及服务延伸至医院仓库，医院的仓库将作为公司的药品供应平台，由公司负责管理和使用。托管公立医院药房是公司 延伸中药材全产业链，向医疗服务业布局的新尝试。此前公司已公告托管梅河口市和通化县共五家公立医院。托管公立 医院或药房后，公司中材饮片业务有望和医院直接对接，实现对医院终端的直接掌控。 延伸医药物流，提升盈利能力。12 年公司医药流通业务收入约 16 亿元，主要是代理配送业务，对公司盈利贡献一般。 此次药房托管的9 家医疗机构涵盖了普宁市主要的公立医院，合计业务收入12亿元，对应药品收入约5.4 亿元。公司掌 握医院所有药品的采购权，可直接面向制药企业议价，价差归属公司所有，预计毛利率 13~15%。公司主要承担药房人 工和长期软硬件改造费用，固定成本不高，随着收入规模增长，利润率还将逐步提升。  新模式可尝试，有望继续拓展。 药房托管模式可积极尝试。药房托管是实施医药分开的改革模式之一，06 年起曾在南京等地先后启动，也取得了一定成 效。在药房托管模式下，药房的所有权不发生变化的情况下，职工的薪酬待遇也不作大的变化，更容易为地方政府和医 院职工所接受，但能否真正实现医药分开，减轻病人负担需要多项改革政策的配合。从南京地方经验来看，即使医院和 商业流通企业共同分享经销差价，商业公司依然可以拓宽市场，保障稳定盈利，对于普宁医院药房托管模式中，公司单 独分享进销差价，新模式可以积极尝试。 深厚地方政府资源，有望继续拓展。公司在整合中药材一体化产业链的过程中，积累了一定的社会与政府资源，为公司 参与公立医院改革创造众多机会。目前公司签订医院或者药房托管的地区，均有一定的产业投资基础。随着医疗服务市 场的进一步改革放开，类似的投资机会还会增加。  资源丰富，估值低廉，看好现代中药材一体化产业链优势及资源整合机遇，推荐 暂不考虑直销业务的业绩贡献，维持13~15EPS 0.89/1.12/1.40元预测。公司是行业内唯一整合中药材资源、中药材贸 易和中药饮片的大型中药企业，随着饮片产能布局完成、药材贸易的转型以及健康产业延伸至中医药保健养生和医疗服 务，未来纵向产业链一体化优势有望更显著。目前13 PE19x，未来公司业绩增长点众多，中药饮片等盈利稳定的业务比 重呈上升趋势，将提升估值，维持“推荐”评级，未来一年合理估值 23~28 元。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧