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国际板”推出之困难和本周股市(2009-11-28 07:19:24) 标签：杂谈  复旦大学金融与资本市场研究中心主任 谢百三教授 深圳接连开设了中小企业板、创业板，人丁兴旺；那么上海能否像美国纽约证交所那样，马上开设一个“国际板”，欢迎世界各大企业、公司来上市呢？我们认为A股开设“国际板”，这是一个方向与美好的努力目标，但时下，还有很多困难要解决，在这些困难未解决以前，对这件事要慎重。上次发过一文，以下再作进一步分析。（一）人民币还远不能自由兑换，马上开设国际板，会在资本项目下开个大口子 —这是最棘手的难题 众所周知，我国人民币早在九十年代就可以在经常项目下自由兑换了，但在资本项目下，始终未开口子。原因就是人民币不能升值过快；如果完全自由兑换，则人民币在几天之内就会引来几万亿、十几万亿美元的外汇热钱，将人民币汇率迅速升值一直推向购买力平价；世行现在公布我国人民币的购买力平价（即PPP）为1美元:3.4—3.6元人民币，即在世界市场买一美元的商品，实际上只要花3.4—3.6元人民币即可买到。但如果发生这种一步到位的升值，则我国3000万—5000万家中小企业（90%是出口型的）就会因产品价高而无法到世界各国竞争，“Made in China”就会完全失去优势。我国从2005年7月20日实际上允许人民币升值，一直升到2008年的1:6.82—6.83，结果几千万家出口企业就受不了了；加之其他原因，如国际金融危机等，广东、浙江、山东等很多省市，在2008年出现大批企业关闭，歇业，停产，减产之困境，并且立刻出现了近千万农民工回农村，人心动荡的局面。这样，2008年年中，我国不得已暂停了人民币升值过程，又采取了紧盯美元的货币政策，咬在1:6.82一带。 而此一阶段，由于美国的财政赤字，贸易赤字很大；加之大发国债，经济处于负增长的状态，美元与欧元、日元、黄金、石油的比价都在贬值。从2006年1月初到2009年11月，美元兑欧元，贬值22%；已从最早的1:1状态贬到1欧元:1.5以上美元。但是，中国经济比美、欧好得多，GDP增幅还在8%以上；但人民币汇率始终是1:6.82，实际上是紧随美元出现了贬值。这主要还是从就业、出口（至今还是同比负20%）考虑的。中国是个人口大国，一年出生800万个小孩，一年600万大学生毕业要就业，几千万家中小企业怎么能再次陷入困境呢但如果国际板一开设，来了一批红筹股与欧美的大盘蓝筹股，假如：微软、壳牌石油等，其几千亿美元大市值的公司来到中国A股上市，它们动辄就募走资金几百亿人民币，你能不让他们把人民币汇出去吗？无论怎么操作，也实际上是在资本项目下开了个大口子。而且由于中国国家股、法人股没有完全出来（仅出来50%多），股价仍比美国同类公司高，故他们可以募走比本土更多的资金。（二）东京已是国际金融中心，日本是货币完全自由兑换的国家，但东京证券主板市场至今只有一家中资 企业，总共也只有十五家外资企业 纵览世界各发达国家和发展中国家经济史，人们可以发现，各国证券市场的开放时间进度、情况是多种多样，复杂不一的，各国都是根据自己的国情来决定证券市场的开放时间、程度的，而且对此极为慎重，可谓小心翼翼、如骑虎背、如履薄冰。 就我们能收集到的资料，有如下国家（地区）是先小心、逐步开放证券市场，后开放资本账户，允许本币与外币自由兑换的，它们是：美国、英国、意大利、德国、法国、加拿大、丹麦、爱尔兰、葡萄牙、西班牙、瑞典、印尼、韩国、香港（地区）、台湾（地区）、阿根廷、哥伦比亚、墨西哥。但应该指出的是，它们绝大多数都是在经济发展到很成熟，完全不怕外资冲击的情况下，小心翼翼地开放证券市场，有的国家还几次开放，几次关闭。而证券市场开放后，资本账户不久也随即开放，货币即在资本项目下可以完全自由兑换了。如美国、英国、加拿大、阿根廷、香港（地区）等是在证券市场开放不太长的时间内，资本账户即随即开放。而中国目前即使匆促地开放证券市场，允许外资企业来上市，资本账户也无法开放，即人民币在8—10年内无法完全自由兑换。 而另有大批国家则更加小心，完全是在货币自由兑换，资本项目开放后，才小心翼翼地开放证券市场的，他们是日本、巴西、智利、秘鲁、委内瑞拉、挪威、芬兰、泰国、菲律宾、马来西亚。中国与外国的货币供应量、流动性，各种情况差异太大，我国只能走日本、巴西、马来西亚等国小心翼翼的道路，决不能走前一条过早开放证券市场道路，否则可能会使中国经济、中国的国家利益、经济发展受到伤害。前已述及，由于日本股市的市盈率是仅次于中国、香港（地区）外最高的之一（日本股市市盈率高的原因有二：日本各大企业、银行相互交叉持股，流通股的比例较小；日本从199