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　　公司特征、行业特征和并购战略类型的实证研究论文 摘要：本文以2001-2004年的我国上市公司中的148起相关并购事件和169起无关多元化并购事件为样本，考察了相关并购公司以及无关多元化并购公司并购前的公司特征和行业特征。研究发现：相关并购的公司与无关多元化并购的公司并购前在公司绩效、公司规模、国有股比例以及多元化状况方面存在显著差异，而公司可利用资源中除了每股未分配利润所代表的内部资金之外，其他资源以及公司经营风险和行业绩效等方面不存在显著差异。 关键词：公司绩效 行业绩效 并购类型 多元化并购 一、引言 20世纪60-80年代中期，欧美国家的企业以多元化战略作为公司增长与发展的首选，而到了 90年代，发达国家的企业则从多元化经营逐渐向归核化经营发展，即使仍坚持多元化经营的企业也多为相关多元化。在中国.freelery(1984)以1975~79年的105起大的并购事件为样本，发现在相关并购中目标公司的股东获利比多元化并购中要多，但主并公司股东获利在两种并购中没有差异。Agraery，1981等)强调了并购前行业绩效对多元化并购类型的影响。Bettis和Hall(1982)从理论上指出处在有吸引力的行业的公司通常追随相关多元化，处在没有吸引力的行业的公司追随无关多元化，但这些结论并没有实证证据支持。 综上所述，目前对多元化并购之前公司特征、行业特征和战略类型进行综合研究的成果很少，而国内对并购前公司特征与多元化并购类型的研究几乎没有。同时由于中国经济处在转型时期，公司的决策通常会与中国的制度环境相联系，因此本文利用中国证券市场上2001-2004年发生的重大并购事件考察了多元化并购前并购方公司自身的特征和行业结构特征对并购战略类型的影响，以识别无关多元化并购的公司区别于相关行业并购的公司的主要特征，并证实公司绩效、行业绩效与并购战略类型的因果关系。 二、理论和假设 (一)公司特征和并购类型 1.前景理论与公司绩效假设 公司绩效对公司多元化战略的影响主要是在多元化的动机上，而对公司追求相关和无关多元化的动机主要和公司盈利能力与风险偏好相关联。前景理论认为在有利条件下的个体更偏向于风险厌恶型，而不利条件下的个体更偏向于风险喜好型 (Kahneman and Tversky，1979)。高盈利的公司的高层管理者由于处在好的处境下比低盈利或亏损的公司的高层管理者厌恶风险。在前景理论中，所有的决策都是在不确定的情形下做出，为了使得预测未来的结果更准确，决策的制定者就须掌握足够的知识和技能。由于相关行业并购的管理者比不相关行业的管理者拥有的关于产品、市场、技术以及行业运作的知识更多，那么按照前景理论可认为相关行业的并购比不相关行业并购的风险少(Sitkinand Pablo，1992)，因而高盈利公司的管理者比低盈利公司更喜好相关行业并购，而不是无关行业的并购。 因此本文的假设H1为：相关并购比无关并购更有可能发生在业绩较好的公司。 2.公司资源基础理论与公司可利用资源假设 公司资源基础理论(resource-basedvieihud和Lev(1981)认为公司并购的一个重要动机就是减少风险。在代理理论中，委托代理双方(公司股东和管理者)都被假定会最大化自己的利益，当两者的利益相冲突时，公司的实际控制者 (管理者)就有可能为了自己的利益而牺牲股东的利益(Jensen and Meekling,.freelihud和Lev(1981)认为公司的股东并不需要通过多元化经营来减少投资风险，因为股东能通过证券投资组合达到所能承担的风险水平。然而，管理者不能在资本市场上多元化他们的职业风险 (例如失业，职业声誉等)，因而管理者就有动机通过无关多元化并购来减少自己的职业风险。这种情况在中国较为普遍，由于中国的上市公司大多为国有控股的上市公司，其管理者通常由政府行政任命，基本上不拥有所管理的上市企业的股份，这样他们经营企业的目的就可能不是追求股东利益最大化，而更多的可能是使企业在自己经营期间平稳过渡，为以后的政治生涯打基础，这样他们就有可能通过多元化经营来减少自己的职业风险。 因为这种代理行为通常发生在并购前风险较高的公司，因此本文假设H3为：并购前公司的经营风险越大，公司就越有可能进行无关多元化并购。 4.制度因素和公司股权结构假设 由于中国经济处于转型时期，因此研究中国上市公司的多元化时不得不考虑转型经济环境下的制度因素。制度理论认为转型经济环境下的制度特征是影响公司行为并导致多元化的重要因素。转型经济的共同特点是市场机制不完善与市场效率不高，资源配置中还严重存在政府直接分配资源以及社会网络替代市场机制分配资源的现象。因此在转型经济期或在新兴市场经济国家中，虽然市场机制发挥一定作用，但是企业的发展很大程度上仍然依