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重新审视带来的投资价值港口、公路行业2006年中期投资策略 招商证券研究发展中心 文 斌 二零零六年六月 无论港口还是公路，由高速增长（或爆发式增长）到平稳增长的过渡依然是贯穿今年乃至今后几年的行业主要特征。业绩的惊喜不应成为未来投资的主要依据，而重新审视内在因素会展现行业本来的投资价值。 港口企业的资产整合，包括整体上市，是港口公司发展的特征之一，而QFII的不断增持和香港市场对大连、天津港招股的热烈回应诠释了港口内在的战略投资价值。 虽然收费路段的不断增加并不一定带来公路上市公司盈利能力的提高，但特有的稳定体现出防御性投资的本来面目。 核心观点：港口的战略投资价值 公路的防御性功能 调整出口、加大进口的外贸政策使我国以出口为主的集装箱吞吐量的增长受到一定程度的抑制，增速继续缓慢下降。 一季度20%的增幅已经同比下降了20%，全年增幅将在15%左右，吞吐量接近8500万TEU。 相关公司：上港集箱、盐田港、天津港、深赤湾 港口- 集装箱吞吐量增速缓慢回落，渐趋平稳 资料来源：招商证券研发中心 图：月度集装箱吞吐量比较 铁矿石 一季度铁矿石进口8585万吨，同比增长27.3%，是外贸货物进口中增长最快的货种。虽然在宏观调控下，矿石增速将有所下降，但预计全年仍将接近去年37%的增速。 相关公司：天津港、日照港（拟于今年IPO） 原油 原油进口增速继续下降，一季度4.7%的增长较去年同期11%的增长已下降不少。二季度乃至全年的情况与一季度相比不会有大的变化。 相关公司：南京港、大连港（H股）、湛江港（拟IPO） 煤炭 煤炭水路运输平稳，运输瓶颈基本缓解，虽然二、三季度发运量将会提高，但全年增长应该低于去年水平。 相关公司：天津港、日照港（拟于今年IPO） 港口- 铁矿石、原油进口速度下降，煤炭平稳 天津港发展控股（3382.HK）在香港的招股 招股时间 2006年5月19日 发行股数（亿股） 5.78 发行价格（港元） 1.88 发行市盈率 16.90 认购倍数 1700 冻结资金（亿港元） 1800 控股股东 天津发展（0882.HK） 主要资产 5个集装箱泊位，6个散货泊位，1个粮食处理泊位 05年经营指标 205万TEU（全港480万TEU），1820万吨散货 06年经营业绩 EPS0.111港元 资料来源：招商证券研发中心 大连港（2880.HK）在香港的上市 招股时间 2006年4月22日 发行股数（亿股） 8.40 发行价格（港元） 2.575 发行市盈率 17.87 认购倍数 851 冻结资金（亿港元） 1856 控股股东 大连港集团 主营业务 油品、液体化工品、集装箱码头及相关物流服务 05年经营指标 — 06年经营业绩 EPS0.144港元 资料来源：招商证券研发中心 港口估值比较 资料来源：招商证券研发中心 公司名称 上市地 PE PB EV/EBITDA ROE 2005 2006E 2005 2006E 2006E 2005 2006E 深赤湾Ａ 深圳 17.25 13.36 4.84 3.72 10.36 27.96% 26.32% 盐田港 深圳 15.07 13.82 3.05 2.50 39.86 20.25% 20.42% 上港集箱 上海 21.08 20.46 3.38 2.90 8.52 16.05% 15.23% 天津港 上海 23.14 18.00 2.83 2.45 9.52 10.07% 13.96% 平均 　 19.14 16.41 3.53 2.89 17.07 18.58% 18.98% China Merchants招商国际 香港 21.84 18.51 3.25 3.00 101.34 15.80% 16.80% Cosco Pacific中远太平洋 香港 13.47 12.92 2.63 2.57 14.56 19.50% 20.10% AssociatedBritish Ports 伦敦 18.94 18.17 1.84 1.74 　 9.80% 9.90% Lyttelton Port Company 纽约 15.75 15.88 1.42 1.42 10.02 13.60% 8.90% Port of Tauranga 纽约 19.88 20.35 1.41 1.4 13.48 7.10% 6.90% P O 伦敦 34.61 33.08 4.21 3.96 9.83 14.00% 12.30% Forth Ports 伦敦 19.81 17.71 2.44 2.29 15.55 12.70% 13.40% 平均 　 20.61 19.52 2.46 2.34 27.46 13.21