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证券研究报告 | 公司深度报告 原材料 | 新材料 强烈推荐-A （首次） 国瓷材料 300285.SZ 目标估值：31.20 元 当前股价：26.00 元 步入高速成长期的电子陶瓷材料巨头 2012 年2 月9 日 基础数据 国瓷材料主营业务为生产和销售高纯纳米钛酸钡基础粉及 MLCC 配方粉。公司是 上证综指 2331 中国第一家、世界第二家成功运用水热法批量生产高纯纳米钛酸钡粉的企业，同 总股本（万股） 6240 时公司通过向三星供应配方粉而成为苹果的溯源供应商；募投项目将缓解产能瓶 已上市流通股（万股） 1248 总市值（亿元） 17 颈，有助于公司保持领先地位，提高公司竞争能力，预计未来 3 年净利润复合增 流通市值（亿元） 3 长率 51%，给予 “强烈推荐-A”投资评级。 每股净资产（MRQ ） 1.9 ROE （TTM ） 54.8 公司产品下游 MLCC 是世界电容器市场主流产品，供不应求。MLCC 以其尺 资产负债率 50.0% 寸小、容量大的特点，广泛应用于移动通信、计算机、家电、数码产品等电 主要股东 东营市盈泰石油科技 子信息类产品，其销售额占世界电容器市场的 36% ，成为市场最主流的电容 主要股东持股比例 19.38% 器产品。未来 MLCC 将朝着小型化、大容量、无铅化、环境友好的趋势发展。 股价表现 MLCC 电子陶瓷材料国际和国内市场形成“寡头”局面。世界电子陶瓷材料 % 1m 6m 12m 生产分布较为集中，主要由日美企业垄断，其中日本企业占据电子陶瓷材料 绝对表现 3 3 3 市场 75%以上市场份额，技术水平一流。国内山东国瓷技术和市场处于领先 相对表现 -4 18 21 地位，目前公司产品为国内独家批量生产，市场占有率 75% ，且志在长远， (%) 国瓷材料 沪深 300 公司计划 3 年内产能翻番，5 年内成为全球行业龙头企业。 10 5 四大核心竞争优势助力公司快速成长。公司水热法生产高纯纳米钛酸钡粉体 0 处于国际先进水平，技术上具备垄断优势，产品质量优良，公司实行全生产 -5 环节质量管理；公司国内市场占有率第一，客户关系稳定，需求旺盛；原料 -10 -15 易得，人力成本相对较低，产品售价低于国外同行；公司注重培养和激励人 -20 才，员工素质高。 Jan-12 募投项目有助于改善产能限制销售的局面，巩固竞争地位。本次募集资金主 资料来源：港澳资讯、招商证券 要投向年产 1,500 吨多层陶瓷电容器用粉体材料项目和新建山东省电子陶瓷 相关报告 材料工程技术研究中心项目和补充营运资本。通过募资，一是可以扩大产能， 实现快速发展，二是可以提高研发水平，占领技术制高点，三是可以巩固竞 争优势地位，提高公司竞争能力和抗风险能力。 给予公司“强烈推荐-A”投资评级：我们预计公司 2011-2013 年 EPS 分别为 0.71、1.13 和 1.62 元，预计未来 3 年净利润复合增长率 51%。综合 DCF 和 PE 两