静待行业春天.PDFVIP

静待行业春天 —煤炭行业2009年投资策略 韩振国 海通证券研究所 煤炭行业核心分析师 2008年11月27 日 主要内容 1. 行业还处于冬天。比较2005年以及与当前两个时间点和时间段，大盘指数、 煤炭行业指数以及煤炭上市公司股价都处于一个阶段性的低点。煤炭行业宏 观环境、行业状况以及企业运行三个方面都表明，煤炭行业确乎处于冬天 2. 正是隆冬、静待春天。季节性用煤高峰市场煤价下调；不同煤种都有不同幅 度的下跌；增值税政策影响在2009年偏负面；上市公司业绩增长高点已过— —煤炭行业依然处于隆冬时节 煤价深幅调整后波幅降低；股价深幅调整，估值风险大部释放；下游需求放 缓幅度朦胧依然；2009年业绩同比大跌之后缓慢上涨概率较大——需要静待 行业春天到来的信息 3. 投资策略：静待、择机、优选。关注价格市场化程度比较高的炼焦煤公司， 关注以合理方式扩大生产规模的公司。主要推荐西山煤电（000983 ）、潞安 环能（601699 ） 1. 行业还处于冬天 二级市场同样底部，国内宏观经济却处于经济周期的不同阶段 2005年GDP增幅9.9% ，当年CPI是1.8%，经济快速增长，物价水平稳定；2006 年是新五年计划的开始，市场对未来经济增长充满信心；2008上半年GDP也有 10.4%的快速增长，但物价处于高位，下半年形势急转直下，市场普遍调低 2009年增长速度。二级市场是一个相似的底部，但对未来预期差异极大 1995年以来GDP增幅（% ） 13 12 11 10 9 8 7 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 资料来源：wind 1. 行业还处于冬天 全球经济增长进入了一个下降通道 2005年全球经济尽管比2004年小有下降，但依然是此前多年难得的快速增 长。实际上，2005-2007年全球经济增幅分别为4.453% 、5.087%和4.985% 。 2007年以后增幅明显放缓。此次全球范围的金融危机，从发达国家开始， 影响还在进一步蔓延，2008年以后的经济增幅将明显低于此前市场的预期 1998年以来的全球经济增长（% ） 12 全球 发达国家 欧元区 亚洲发展中国家 10 8 6 4 2 0 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008E 2009E 资料来源：wind 1. 行业还处于冬天 大宗商品价格高位回落 国际油价在2005年一直稳步上涨，不考虑期间的投机因素，需求的旺盛是 一个重要推力。当前油价高位回落，需求的下降自然是重要原因之一。 国 际煤价2008年下半年以来也经历了巨幅调整 WTI原油价格走势（美元/桶） 澳大利亚BJ现货价格以及走势 150 200 价格 （美元 /吨,左轴 ） 600 130 160 指数 （右轴） 500 110 120 400 90 80 300 70