宏观经济因素对上市公司资本结构影响研究.doc

宏观经济因素对上市公司资本结构的影响研究 【摘 要】随着中国改革开放的脚步加快，我国企业经营转变为“自主经营、自负盈亏”，资本结构的选择，即企业融资方式的决策一直都是公司治理的核心问题，也是国内外经济学者关注的焦点之一。它不但影响着公司的治理结构，而且在很大程度上决定着公司的市场价值以及公司的经营成本，因此，合理的资本结构可以规范公司行为、提高公司价值，降低经营成本。对资本结构的影响有很多因素，主要包括宏观的和微观的，研究资本结构决定因素进而寻求出最优的资本结构，对于公司价值的提升以及投资者利益的维护都具有很强的现实意义。本文主要研究宏观方面的影响因素，如利率、通货膨胀、总资产负债率、经济周期等对上市公司资本结构的影响，并通过一些上市公司的数据说明这些影响带来的结果及趋势，进而提出优化我国上市公司资本结构的几点建议。 【关键词】上市公司 资本结构 宏观经济因素 1引言 1.1研究目的和意义 二十一世纪以来，我国经济体制改革的深入进行，我国社会主义市场经济体制正处在不断完善的过程中。资本市场的发展使直接融资的作用不断加强，企业融资渠道呈现多样化趋势。以企业为代表的微观经济主体对于市场经济的适应能力正逐步提高，企业正越来越自觉地按照市场环境的变化调整自己的经济行为。在市场经济条件下，最优资本结构的选择是企业财务政策的中心环节，对于实现企业财富最大化的目标有着重要影响。而企业在确定最优资本结构时，不但要考虑微观经济因素形成的技术约束影响，也要考虑宏观经济因素形成的市场约束的影响。宏观经济因素已成为中国上市公司资本结构选择时必须考虑的一个重要方面。 尽管国内关于上市公司资本结构影响因素的研究已经取得了不少进展，但大多数都是集中于公司自身的微观因素的分析上。本文试图突破上述限制，把注意力主要转向宏观经济指标，考察这些指标对上市公司资本结构的影响。在比较完善的市场经济条件下，能够获得直接融资的企业其资本结构必然会受到宏观经济变量的影响，企业会根据宏观经济环境和自身微观经济条件来确定其最优的资本结构，以实现企业价值最大化。因此本文的目的还在于通过分析宏观经济变量对公司资本结构的影响，从一个角度检验中国上市公司对市场经济环境的适应程度。 2 主要宏观因素对我国上市公司资本结构的影响 2.1 通货膨胀率 长期以来，通货膨胀始终是经济学和金融学研究的一个重点。从宏观层面上讲，通货膨胀可以被看作足一种社会疾病，它使社会产生了福利成本c这一成本的大小取决于通货膨胀是否被预期到，然而即使完全被预期到的通货膨胀也会造成收入和社会福利分配的扭曲，它给各个不同的微观经济主体带来的利害关系是不一样的。对于上市公司而言，持续、稳定的通货膨胀将导致公司的实际财富从债权人手中向股东转移。但是国外学者所作的研究大多表明通货膨胀通常都是非预期的。在这种情况下，通货膨胀通过扭曲相对价格作为经济活动的弼节器，造成市场效率的降低和资源的非优化配置．从而带来了社会福利的损失。对于公司来说，通货膨胀率或者说价格波动率对其资本结构的影响主要表现在以下几个方面： 首先，价格波动提高了公司的经营风险。价格波动使得公司的销售最、产品价格和成本结构的波动性加大，导致公司收入的波动性加大，从而提高了企业的经营风险。公司在决定自己合适的资本结构时，企业现金流量与同债券相联系的固定费用的比例大小和稳定性是必须考虑的重要因素。在一个价格极不稳定的环境下，现金流量率会增加，因而公司在选择外部资金来源时会更倾向于股权融资。因为如果企业在价格不确定的条件下增加债务，而经营环境是趋于恶化的，那么公司将来就必须以较为不利的价格发行新股。换句话讲，对公司而言，考虑到目前现金流量的高度不确定性，保持一定的灵活性，为将来使用债务融资留出一定的余地不失为一种明智的选择。 其次．价格波动在提高公司经营风险的同时也提高了企业丧失税省利益的可能性。在一个不确定的环境下，当债务融资超过了一定的界限，于债务使用相联系的税省利益就会变得高度的不确定。税省利益的丧失减少了股东从债务融资中获得的好处，股东因而会倾向于降低财务杠杆比率。最后，价格波动使得公司从投资项目中获得的预期现金流量变得不确定，迫使公司在对投资项目进行评估时使用更高的折现率，这往往会导致只有很少的项目被采用，企业的成长性因此而受到损害，这对资本结构也会产生间接的影响。 2.2 经济周期 经济周期是指宏观经济运行下不可避免的会经历经济发展的繁荣、衰退、萧条和复苏四个阶段的周期性循环，熊彼得和凯恩斯两位学者都进行过对经济周期与企业经营关系之间的研究，研究企业盈利会随着经济周期波动而随之改变。经济周期的变动可以从多种渠道对公司盈利产生影响，而其中经济周期变动导致总需求变动是对公司盈利产生影响的一条重要的渠道。经济相对繁荣的时候，此时人们有相对强烈的购买需求