《美元与日元》导言日元升值综合征下.docVIP

《美元与日元》导言日元升值综合征下 1．2日元升值综合征梅利姆#183;韦伯斯持(MerriamWebster)大学词典第10版对“综合征”(syndrome)作如下定义(1)同时出现的一系列反常的迹象或特征；(2)同时发生的、通常形成可识别模式的一组事件(情感或行动)1971年以来美日两国政府在执行商业政策、汇率政策及货币政策过程中相互影响形成了我们所说的“日元升值综合征”(syndromeofever-higheryen)除了在政治上造成磕磕碰碰以外日元震荡上行降低了两国贸易的微观经济效率并导致日本宏观经济严重不稳定由于美国经济规模庞大并且历史上曾经在世界支付体系中占据中心地位因而总体上保持了货币政策的独立性但日本的货币政策被迫仰人鼻息实在令人惊异尽管汇率脱离平价自由浮动被宣称(现在仍这么说参见Obstfeld1995)是保证一国掌握宏观经济自主权的手段一股来说美国政府总是综合征的始作俑者其实它自己也未完全明了种种行动的后果而日本政府反应非常迟缓不知自身行动如何给日元持续升值火上加油两国相互纠缠都染上了“综合征”显然．这对两国都不利是什么机制引发了综合征1971年尼克松总统停止黄金和美元自由兑换之时他还对进口的工业制成品征收附加费直到日本及欧洲的贸易伙伴将其货币相对美元升值为止由于自那以后日本贸易持续盈余美国又故伎重演在以贸易保护主义相威胁的同时或明或暗地要求日元升值(几次重大例外包括1981—1984年里根总统第一任期内执行强势美元政策；1995年4月以后戏剧性地放松对日本的贸易压力导致日元定跌第11章将对此进行分析)图1—2显示1970-1994年日元对美元升值了250％这是美国贸易伙伴国货币的最高升幅4因此引发贸易争端的汇率问题主要发生在日美之间 不管美元跌了多少总有一些美国官员盯住日本的贸易盈余并认为日元还可以进一步升值1971年尼克松宣布停止美元与黄金相互兑换之后历任财政部长——特别是1977年的布鲁门索尔(Blumenthal)、1985—1987年的贝克(Baker)以及1993年的本特森(Bentsen)都认为美元对日元的比价太高了通常在要求美元贬值的同时美国与日本紧锣密鼓地进行贸易谈判以迫使日本开放或分享币场如何在短期内提高美国对日本的竞争力外汇交易商认为美元进一步贬值可减轻甚至预先阻止美国施加贸易保护主义压力例如1995年头4个月正当美国贸易代表试图迫使日本设定目标购买一定数量的美国汽车和零部件时美元跌得特别厉害从1美元比100日元跌到80日元(图1—I略)但说说毕竟容易为什么短期内就应该迫使日元升值呢尽管汇率是一种前瞻性资产价格但外汇交易商和经济计量学家对(远期的)基本经济因素难以作出判断更不用说建立模型来研究了因此在一定情况下财政部长对汇率问题发表评论以及商业争端本身会影响人们对未来经济政策的看法从而抑制日本投资者在近期内增加美元资产市场从两个方面感觉到美国政府的行动很像是民粹主义者的所作所为其一制造企业在国际市场上节节败退(特别是输给日本人)使政府更容易接受国内产业界的游说——这是巨人萎缩综合征的一大特征这些说客强烈要求降低日本制造商的竞争力可采用以下手段实施所谓的自愿出口限制在反倾销诉讼中随意计算外国企业成本进行惩罚性制裁迫使外国人进口更多的美国产品等等等等他们还把日元升值视为短期内降低日本竞争力的另一种高招尽管这一想法十分短视其二美国政府民粹主义式的行为得到经济学家——可能是大部分经济学家——的帮助和支持他们提倡建立一个以贸易平衡弹性模型为基础的汇率制度他们说服美国决策者美元只要贬值就能减少美国的贸易或经常项目赤字；可以把汇率视为正当的、易于接受的经济政策工具由于日本经常项目盈余居世界第一——到1994年约与美国经常项目赤字规模相当(图1—3略)美国政府便以日元兑美元汇率为重心通过抬高日元来减少贸易赤字但对金融开放、经济稳定的工业化国家来说旨在校正贸易失衡的弹性方法就不适用了(Komiyal994)第2章表明两国经常项目持续不平衡一方面反映日本储蓄过剩另一方面则是美国储蓄率过低第6章将从理论上说明对金融开放的经济体而言如果将价格影响和支出反应考虑在内那么在短期和中期内简单地调整汇率难以达到预期效果这与弹性模型得出的结论大相径庭第7章指出长期内日元名义升值不可避免但会被日本相对的通货紧缩所抵消实际汇率最终不变从图1—4可看出自1971年汇率开始浮动以来美国批发价格指数的上涨相对高于日本因此与美国政府民粹主义式的作法不同市场意识到单靠日元升值无法降低日本经常项目盈余背后的过剩储蓄经过一段日元升值、美国政府(暂时)按兵不动的时期之后有远见的国际投资者预测日本经常项目盈余和美国经常项目逆差的状况还会继续他们预汁最终美国民粹主义政治势力又将气势汹汹地卷土重来人们会抱怨日本进行“不公平”竞争；美国政府又将