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2011 年 5 月4 日 业绩分析 长安汽车 A (000625.SZ) 中性 证券研究报告 业绩好于预期：较低的销售费用抵消较高的主营业务成本；中性 与预测不一致的方面 投资摘要 长安汽车公布 2011 年一季度净利润为人民币 7.22 亿元，同比下降 8%，较我们 低 高 的预测高 61% 。净利润同比下降的主要原因是主营业务成本在销售额中所占比重 增长 从 2010 年一季度的 82.6%升至 89.0%，因为：1) 产品销售结构不佳（利润率较 回报* 估值倍数 高的微面在一季度销量中的占比为 72%，而去年同期为 82% ）；2) 钢材等大宗 波动性 商品成本上升；3) 产能扩张后的固定成本增加。我们认为从二季度开始，随着定 百分位 20th 40th 60th 80th 100th 价较高/利润率较高的长安微面车型金牛星上市，情况可能有所改善。由于减少三 长安汽车 (A) (000625.SZ) 包成本和销售激励的计提，一季度销售费用从去年同期的人民币 9.73 亿元降至人 亚太汽车及其零部件行业平均水平 民币 3.99 亿元。我们认为，销售费用在 2011 年的后三个季度内应会回升至占收 * 回报 - 资本回报率 投资摘要指标的全面描述请参见本 报告的信息披露部分。 入约 10%的正常水平。我们将2011/12/13 年每股盈利预测下调 7%/5%/6%至人 民币0.67/0.72/0.78 元以反映产品结构及产能扩张后结构性成本的压力。 主要数据 当前 股价(Rmb) 9.77 12个月目标价格(Rmb) 9.40 投资影响 200625.SZ 股价(HK$)