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京东 IPO 深度解读之一：9 年首次盈利 6000 万背后 “劝君莫惜金缕衣,劝君惜取少年时。花开堪折直须折,莫待无花空折 枝”，隋唐杜秋娘的一句劝，成了当当网李国庆和刘强东写照。 2013 年12 月底，李国庆劝刘强东，“2014 年Q1 务必在美国上市”，虽然 刘强东一再放言2014 年不上市，但他还是听劝了。 1 月30 日晚间，京东向美国证券交易委员会递交了IPO 招股书，计划在美 国纳斯达克和纽交所之间二选一上市，最高融资额为15 亿美元，由美林和UBS 为承销商。 成立10 年，各种误解，各种是非，京东最终还是选择站在IPO 的门口，在 PC 电商的巅峰时刻，可谓是花开最好时节，第一次扭亏，6000 万的净利，以及 十年翻倍的增速，再不上市就是“待无花空折枝”。 京东真的扭亏了吗? 京东商城 2004 年成立，当年销售额仅1000 万元，经过 9 年发展，至 2012 年销售额达 733 亿元，销售额年复合增速为 204%。 根据京东招股书，京东2009-2012 年营业收入分别为 29.19 亿元、85.83 亿元、211.29 亿元和413.81 亿元，年复合增速为142.02% 。2013 年前三季度 收入为 492.16 亿元，同比增长70.85%，且已超过 2012 年收入约 18.9%，无 疑，京东是一家高成长性公司。 其中，京东2011 年、2012 年的净营收分别为211.3 亿元、413.8 亿元，净 亏损分别为12.84 亿元、17.29 亿元。2013 年前三季度，京东净营收为492.16 亿元，较上年度同期的288.07 亿元增长70%;净营收为6000 万元，而上年同期 为净亏损14.24 亿元。 由此可以看出，京东的亏损率(营业利润率)自 2011 年即开始逐步缩小， 至 2013 年前三季度公司亏损率已缩小至-0.64%的水平。 收入快速增长，亏损逐步收窄，财报上的6000 万盈利毫无疑问是给资本市 场漂亮数字。 然而，一个不容忽视的事实是，从利润来源可以看出，京东2009-12 年的 营业利润占净利润之比均在 100-113%之间，但2013 年前三季度盈利6000 万 元，则是由于利息收入2.22 亿元和其他(政府补贴)1.64 亿元共同抵消了营业 利润的 3.16 亿元亏损。 也就是说，在2013 年三季度的财报数据中，如果扣除约1000 万税收和 6000 万盈利，基本和营业利润相吻合，这说明京东盈利的来源是利息收入和政 府补贴或退税领域，B2C 仍处于亏损状态。 利息和补贴来自哪里? 利息收入和政府补贴部分近三年增长迅速，单利息收入来看，2011 年为 5600 万，2012 年上升至1.76 亿，到2013 年三季度，利息收入部分已增长到 2.22 亿。同比2012 年前三季度的1.24 亿，利息收入的增幅接近100%。 京东在招股书中解释，利息收益同比出现大增主要是因为截至2013 年前三 季度公司有了更多的现金余额，这部分现金则来源于2012 年11 月和2013 年2 月的两次股权融资和日常运营的现金流增长。 据公开资料显示，2012 京东获得Classroom Investments、老虎基金2.5 亿美元融资，还有高瓴资本0.65 亿美元对2010 年权益行权，2013 获得安大略 退休教师基金、沙特王国控股公司、DST 等约4.32 亿美元融资。 两年合计京东获得的融资额高达7.5 亿美元，虽然京东在招股书中并未详 尽列举融资资金使用进展，但就此估算，对京东已是不菲的利息收入。 事实上，京东在2009-2011 年经营净现金流并不乐观，现金流状况并不理 想，三年的经营净现金流分别为 0.25 亿元、-5.92 亿元和-0.86 亿元。 而到2012 年和2013 年三季度末，经营净现金流分别为14.04 亿元和 21.15 亿元，京东解释，这两年的现金流改善依然主要由于公司销售规模扩 大，对供应商占款能力增强，其中 2012 年应付账款增加 41.56 亿元，2013 年 前三季度应付账款增加 24.79 亿元 另外，公司三季度末的存货净值为 65 亿元，占比营业成本约 14.6% ，较 2012 年末略高 2.1 个百分点。 从负债表上来看，京东2012 年银行短期借款仅 8.67 亿元，2