益佰制药（600594.SH）要领.PDFVIP

公司深度研究|中药Ⅲ 证券研究报告 益佰制药（600594.SH ） 公司评级 买入 当前价格 40.00 元 改革开启新篇章，平台价值逐步释放 合理价值 49.70 元 前次评级 买入 核心观点： 报告日期 2014-02-28  战略转型为平台型企业，事业部制改革开启新篇章 益佰在抗肿瘤、心血管领域深耕廿年，战略定位从单品突破逐步转型 基本数据 为平台型企业，益佰平台具备稳定高效的管理架构、清晰的激励机制， 更拥有业已得到市场认可的营销能力。随着事业部制改革顺利实施， 总股本/流通股本（百万股） 396/358 公司发展开启新篇章，产业平台价值也愈发凸显。潜力新品陆续导入 流通A 股市值（百万元） 16,917 成熟体系并渐次销售放量，将是公司未来一段时期发展的主旋律，市 每股净资产（元） 4.27 场也将在这个过程中逐步见证平台价值的魅力。 资产负债率（% ） 32.12  传统核心品种：合伙人模式助力县级医院市场 一年内最高/最低（元） 42.72/25.19 公司核心品种在一、二级医院覆盖率不足 10%，公司实施合伙人模式 进军县级医院市场，与合伙人实现资源、利益共享，我们看好该模式 推动艾迪等在县级医院市场份额的快速提升，预计2013 年合伙人模式 相对市场表现 销售额增速近70%。此外三级医院市场的覆盖仍有拓展空间，预计艾 迪未来两年保持20%以上增速。  产业平台价值逐步释放，二线品种有望渐次放量 通过一系列收购，公司已构建形成差异化定位、接续发展的产品梯队， 洛铂、理气活血滴丸等品种均具有十亿销售额潜力，部分品种导入公 司产业平台后，有望快速成长为重磅品种。其中洛铂正处于快速放量 阶段，预计洛铂未来三年仍将维持高速增长，3~5 年内销售额过5 亿。 理气活血以OTC 市场为起点逐步发力，预计14 年销售额3000~5000 万，后续有望进入医保，成为心脑血管领域又一重磅口服品种。此外 受益于公司销售体系的进一步优化，一线销售队伍积极性显著提高， 疏肝益阳、小儿健脾化积等二线品种有望短期内成长为过亿产品。  行业佼佼者，维持“买入”评级 分析师： 贺菊颖 S0260511050002 考虑到公司主导品种仍然维持快速增长，新品种蓄势待发，有望成为 010 公司新的增长引擎，预计 2013/14/15 年公司摊薄后 EPS 分别为 1.08/1.42/1.87 元，其中13 年业绩增长27.8% ，主业增速约32%。我们 hjy@ 认为无论从产品线还是销售能力角度，益佰都是中药行业的佼佼者， 分析师： 董 凯 S0260513090002