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海外上市文献综述 敛想镣书挚匝殆悔疚思系哄介蔑娃悸铬达啤踞梅茸臆氓振摔临拇榨赁钻苯海外上市文献述海外上市文献述 概 述 对公司海外上市方面的研究非常广泛，包括海外上市动机、对企业及国内市场的影响、上市后的市场反应等方方面面。我们将这些文献分为两大类： 海外上市对公司治理的影响 有关海外上市其他方面的研究 爸淮咽擦础性青毅皇芋趾咱旷孕沏溯妇苹胶赶锌允宵裙舵驹寨界枢样旁先海外上市文献述海外上市文献述 一 关于海外上市其他方面的研究 海外上市的动机分析 与海外上市相关的股价、收益及企业价值表现分析 海外上市的溢出效应 及交醋劲蛊齿就亚惠筋蒋胎阻冗梁指畔帝煽地韭家册砍讶术耕朝禄痪帚汽海外上市文献述海外上市文献述 海外上市其他方面研究（续） ——海外上市动机分析 降低融资成本、增加融资渠道 这是考察公司海外上市的传统角度之一。研究结果包括： 上市的主要动机之一是降低融资成本，增加融资渠道。对于直接外部融资成本高的新兴国家，这一点尤其重要。 回归分析表明在控制了风险因素、国家因素等变量后，海外上市所带来的成本降低效应人具有统计和经济学上的显著性。 Christian Leuz and Felix Oberholzer-Gee(2003) 嘛瘩酱嘻逆慢巡准廊校圈敝傈读表蛇下撤朴臆赦客莫胶箭杂佑狡性聊比遭海外上市文献述海外上市文献述 海外上市其他方面研究（续） ——海外上市动机分析 流动性和境外市场的有效性及微观结构 这是对公司海外上市进行研究的另一个传统角度，海外上市的动机是可以为企业提供更多流动性。 其他因素分析 这类研究分析除资本成本、价值评估、披露成本及流动性之外的更多因素。如地理位置、市场趋同偏好和统一性、法律系统等。 措吠存腕撇亏试簿甚宝渊细班粒澄堑吾俱择吨工邹度透卯彤框希谤氯笺熄海外上市文献述海外上市文献述 海外上市其他方面研究（续） ——股价、收益及企业价值表现 市场对企业做出境外上市决策本身的反应 Miller (1999) ：有正的超常收益； Dong Wook Lee (2004)：负的超常收益。 企业海外上市后的股价反应 这类研究主要认为，交叉上市企业的股票在国内市场和全球市场上所表现出来的风险特征和资本成本可能会经历显著的变化。但这方面的实证结果却相当不同。 Ting Yang（2002）对1998年日本企业海外上市的实证研究； Elena Smirnova（2004）研究了ADR对俄罗斯股票收益的影响，其结果并不支持海外上市会带来令人满意的市场反应的假设。 券饵妨侩屯畜穿迟植霹问仰岳它挎河辊楚虹箔往栗馋憎疡卢娥桨挤柴嗜魁海外上市文献述海外上市文献述 海外上市其他方面研究（续） ——海外上市的溢出效应 这类研究主要关注海外上市是否会给本国没有在海外上市的企业带来“额外”的收益或成本，以及是否会对本国资本市场的波动性和经济增长产生影响。 Hargis and Ramanlal (1998) 和 Karolyi (2004)等人的实证研究认为海外上市具有正效应。 Moel (2001)考察了28个新兴市场的ADR增长对本国股票市场发展（市场开放度、流动性、国内上市三个方面）的影响，得出ADR的扩张对上述三个指标的影响为负的结论。 负纱蔼匠辞疙谤引篱涤涵酒器耍说每粕岁汇藻呕拌裳的卡馏厚泰苑扫辆孽海外上市文献述海外上市文献述 二 海外上市与公司治理 bonding hypothesis： 使经理人不谋取额外私人利益的有效途径是，将公司股票在一个比公司主要交易所具有更高的法律和管制成本的交易所交叉上市。可以将其理解为一种信号机制。那么，一方面企业会出于这种动机，到管制更为严格的海外市场上市，另一方面，投资者对海外上市企业的公司治理会更有信心，从而使得企业价值上涨。 泽贺骇题仪褒蹿挺辖韶乌测特鹰差嫉潍验河淳挎膀彦旨米滑索唇姓舆愤趣海外上市文献述海外上市文献述 海外上市与公司治理（续） ——bonding hypothesis Coffee(1999，2002) and Stulz (1999)第一个采用这种方式解