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　　冷观MBO热论文 MBO是英文“managementbuy-outs”的缩写，通常译为管理层收购、经理层收购或经理层融资收购，是指目标公司的管理者利用所融集的资本购买本公司的股份或资产，从而改变本公司的所有权结构、控制权结构和资产结构，以达到重组公司并获取预期收益为目的的一种收购行为。它起源于20世纪70—80年代的欧美国家，1980年英国经济学家迈.莱特(MikeBO还是一个只能在经济学教科书中才能看到的名词。20世纪90年代初深圳的华为、金地等企业率先试行MBO，在实践层面迈开了第一步，90年代中期以上海的“仪电模式”为代表，中国的MBO在实践层面开始系统发展。进入21世纪，随着改革开放的逐步深入，特别是16大后，随着国有企业股份制改革和国家分配体制改革的稳步推进，以2002年国家颁布《上市公司收购管理办法》为标志，中国的MBO突破了非正式的实验层面上升到了国家政策层面。大量公司在设计MBO方案，不少公司包括国外公司摩拳擦掌酝酿建立MBO基金，中国MBO的热潮风起云涌，大有大行其道的架势，这引起了理论界、产业界、证券投资界的极大关注。笔者认为，应冷静看待这一热潮。任何改革都有一定的路径依赖性，“上山容易，下山难”，我们不能只看到这一改革可能带来的好处，更要看它可能带来的问题，以免进入锁定状态，造成积重难返的局面。 一、MBO热的表现 其一是上市公司MBO潜潮涌动。从1999年6月粤美的首开上市公司MBO的先河开始算起,据不完全统计,到目前为止已经有粤美的、深方大、洞庭水殖、胜利股份、特变电工、佛塑股份、红豆股份、杉杉股份、大众科创、大众交通、永鼎光缆、全兴股份等16家上市公司或其母公司进行了MBO。2002年12月1日正式施行的《上市公司收购管理办法》,首次对上市公司管理层收购和员工持股等问题作出规定。在政策导向下,国内A股上市公司MBO潜潮涌动。许多人士认为2003年将是中国的“MBO”年。据有关材料显示，国内至少有100家上市公司正在酝酿或已经实施了MBO（转引自《新华文摘》2003年第7期，第50页）。专门从事MBO咨询的上海荣正咨询CEO郑培敏预测，2003年新增MBO上市公司将超过历年的总和，数量达30家以上，预计占市场总量的2.5%。 其二是非上市的国有企业和集体企业MBO的热情高涨。以青岛为例。根据《中国经营报》记者郇丽的报道，在青岛许多大中小国有企业正思路清晰地向MBO这个方向“奔跑”。海信、澳柯玛、凯联化工等企业MBO的试点在紧锣密鼓地展开，双星集团的非上市公司如双星设计院、双星制衣有限公司等以及青岛的一些中小国有企业如青岛零担公司、青岛公平衡器公司等近二十家企业成批地试水“MBO”，青岛市经委的有关官员表示，近期国有资本将从竞争性小型企业和50%的中型企业退出，运用MBO使经营者持大股是一条重要途径。 其三是热钱纷纷涌向MBO，MBO基金热浪袭人。资金问题是眼下国内MBO面对的最大问题。由于目前银行、保险公司因政策限制无法介入其中,.freelBO的情况下,各种MBO基金纷纷涌现。中外资本散开缰绳，逐鹿MBO时代。新华信托于2002年11月18日宣布设立规模为5亿元的MBO基金。同日上海的MBO基金“利宝资本俱乐部”也宣告正式成立，意图通过募集优质的MBO项目,吸引中外投资机构的眼球。目前达成合作意向的俱乐部会员承诺将会专项用于帮助中国管理层实现MBO的资金就超过了50亿人民币。深圳国投与花旗银行、梧桐基金、红塔创投联合筹建中国国内最大的MBO基金—申滨投资管理公司。据业内人士透露目前至少有5-10家类似的MBO基金正在筹建之中（转引自《经济管理文摘》2003年第1期，第13页）。除了国内资本，国际资本对中国MBO基金也跃跃欲试，美国凯雷集团、美国国际集团和英国英联投资等知名国际金融机构都有意单独或与国内资本联合在中国设立MBO基金。 二、MBO热的成因 MBO热的形成是多种因素共同作用的结果，就笔者的观察而言，至少有四大成因： 一是理论的进步。以往人们往往把高层管理人员仅仅当作高级雇员来看待，与其他雇员相比只不过工资较高而已。随着西方经济学和管理学的发展，人们发现事实并非如此。现代企业理论、人力资本理论、委托—代理理论、激励机制理论、产权激励理论、利益共享理论、管理行为学理论等研究表明，高层管理人员是人力资本的所有者，是企业的所有者之一，是决定企业经营绩效的关键因素，是企业的核心资源。只有采用有效地制度安排才能实现物质资本和人力资本所有者利益的双赢。MBO就是一种比较有效的对企业的高层管理人员进行激励和约束从而实现企业价值最大化的制度安排，其效应包括诸如改善企业治理结构、降低企业代理成本、调动高层管理人员的积极性、激励高层管理人员进行人力资本投资、吸引或留住有异质型人力资本的管理者、