场外衍生交易清算机构风险监管研究.docVIP

　　场外衍生交易清算机构风险监管研究 【关键词】场外衍生交易清算机构；成员资格；风险管理；违约管理 【作者简介】陈兰兰：北方工业大学文法学院法律系副研究员、硕士生导师；专业方向：国际经济法学 2009 年二十国集团匹兹堡峰会达成共识，确立场外衍生交易监管框架的基调是从场外走向场内，提出所有标准化的场外衍生品合约应当通过交易所交易，并至迟在 2012 年底之前通过中央对手方进行集中清算。2010年6月通过的《二十国集团多伦多峰会宣言》重申致力于根据情况在交易所或电子交易平台进行所有标准化场外衍生品合约的交易，并至迟于2012年底通过中央交易对手方进行清算。支付结算体系委员会和国际证监会组织2010年5月发布的《关于实施2004年场外衍生品中央对手方建议的指引》1、美国2010年7月通过的《多德－弗兰克华尔街改革与消费者保护法案》2（以下简称《多德－弗兰克法案》）以及欧盟委员会2010年9月公布的《场外衍生交易监管规章建议稿》3等均体现了上述共识。如美国《多德－弗兰克法案》规定，商品期货交易委员会或证券交易委员会应在其监管权限范围内审查互换合约4，以决定该互换合约是否应在衍生交易清算机构进行清算。衍生交易清算机构应向监管机构提交互换合约，以获得清算该互换合约的批准。 在衍生交易集中清算机制中，衍生交易清算机构作为中央对手方分别与作为清算机构成员的场外衍生交易双方订立合约，并对场外衍生品合约进行集中清算。目前全球主要由洲际交易所清算公司（ICE）、伦敦清算所（LCH）、欧洲期交所清算公司（Eurex Clearing）、芝加哥商品交易所清算公司（CME）等清算机构为利率衍生品、信用衍生品5等衍生产品6提供集中清算服务。2009年3月洲际交易所首先成立CDS清算所，并开始为欧洲信用违约互换指数交易提供清算服务。芝加哥商品交易所集团随后开始对信用违约互换进行集中清算。欧洲期交所清算公司也推出信用违约互换集中清算服务。伦敦清算所通过Siddot;布兰克费因提交给美国商品期货交易委员会和证券交易委员会的报告提出，对于清算所的风险控制标准需要考虑清算所成员资格因素而合理确定。衍生交易集中清算机制实质上是在所有清算机构成员之间分摊场外衍生交易的交易对手风险、分担违约成员违约造成损失的机制安排。因此，确定清算机构成员资格，对于衍生交易清算机构进行有效的风险控制和违约管理至关重要。劳埃德布兰克费因认为，清算所成员的资格与条件应包括充足的资源与营运条件、充足的资本和交易专业人员，以及参与集中清算的正式承诺等。13国际掉期及衍生工具协会提出，衍生交易清算机构应针对不同的成员类型分别设定不同的成员要求。清算机构成员应拥有充足的金融资源、健全的业务操作能力，必须具备参与清算机构违约管理的能力和适当的风险管理能力。衍生交易清算机构应持续监控其成员的财务状况、资产风险和信用状况等，并定期（如至少每季度一次）监控其成员是否符合清算机构成员要求，对不符合成员要求的清算机构成员应要求其追加保证金或降低其头寸限额。清算机构还应明确何种情形下清算机构有权终止某一交易商的成员资格。14 1．清算机构成员的资本要求 在衍生交易集中清算机制中，清算机构作为中央对手方分别与作为清算机构成员的场外衍生交易双方订立合约，并对场外衍生交易合约进行集中清算，因此承担作为清算机构成员的任何一个合约买方或卖方违约的信用风险。一旦一家衍生交易清算机构丧失清偿能力，将可能无法履行其与清算机构成员之间的场外衍生交易合约，在金融危机时期可能影响所有清算机构成员的流动性或清偿能力，而清算机构成员作为场外衍生交易的主要交易商通常是大型金融机构15，从而可能引发金融体系的系统性风险。特别是随着竞争加剧，规模经济和范围经济效应可能导致少量大型衍生交易清算机构得以存续。这些少量大型清算机构将垄断场外衍生交易清算业务，使得这些衍生交易清算机构具有系统重要性。16而这些高度集中了场外衍生交易的交易对手风险、操作风险的系统重要性衍生交易清算机构一旦出现流动性短缺或丧失清偿能力，更易引发系统性风险。 (责任编辑：编辑04) 衍生交易清算机构通常通过损失分摊和净额结算机制来分摊或降低清算机构成员违约的信用风险，即清算机构所面临的场外衍生交易的交易对手风险，从而有利于确保清算机构的清偿能力。按照衍生交易清算机构的损失分摊机制，当某一清算机构成员无法履行衍生交易合约，清算机构通常首先以违约成员的保证金帐户承担损失，其后再由在所有清算机构成员出资建立的违约基金中违约成员的出资承担损失。若清算机构成员违约造成的损失超过该成员缴纳的保证金和其在违约基金中的出资，则由清算机构的自有资本17与其他非违约成员在违约基金中的出资等分摊损失。18因此，由所有清算机构成员出资建立的违约基金将分担某一清算机构成员违约造成的损失，清算机构还