企业并购如何创造价的值.pdfVIP

《管理世界》(月刊) 2012 年第 11 期 企 业 并 购 如 何 创 造 价 值 ——基于东航和上航并购重组案例研究 □唐 兵 田留文 曹锦周 摘 要：本 文采用案 例法对东上 并购价值 创造 的复 杂过程及 影响因素作 了深入考 察，构 建 了一个 并购价值 创造机理模 型。研究表 明：并购 动因增值力 来 自协 同效应、市场 力量和战 略 动因并通过 并购 活动对 并购价 值创造 产生驱 动性作 用，并购环 境适应 力来 自并购与 面临机 遇、挑战和政策 环境的适 应程度并通 过并购活动 对并购价值 创造产生关键性作用 ，并购企业 领 导力来 自高 管决策、沟通 、激励 和影响力并通过 并购 活动 对并购价 值创 造产 生主 导性 作 用；并购活 动有效性 来 自3 力作 用下的充 分准备、合理交 易和有 效整合并通过其 内在 的非 线 性关系影响决 定并购价值创造 ；3 力越强，并购 活动有效性越强，并购价值创造越大 。 关键词：企业并购 价值创造 过程机理 案例研究 一、引言 2009 年 6 月 8 日，中国东方航 空与上海 航空两家 ST 上市公司 正式重组 。3 年 多来的实 践 表 明，东上并购 重组取得 了 圆满成功，安全形势平 稳，员工 士气高涨 （重组过程 中没有一个 上 访、没有一个下 岗、没有一 个告状、没 有一个减薪），经营利润增幅跃 居 国内三大航 首位，并连 续两年荣膺 国资委A 类 中央 企业称号，迈上了打造具有 国际竞争力的世界一流航空公司的新 征途 。面对 这一现 象，人们不 禁要 问：当初 备受一 些舆论 和业界 人士争 论甚至 被质疑 为“两 个烂 苹果，怎能做 成好沙 拉的东上并购 重组”是如何 做成“好沙拉 ”的 ，究竟 存在着 哪些值 得 借鉴的成功经 验? 诚 然 ，国 内外 许多研究表 明 ，企业 并购 很难 创造 价值 （Mueller ，1980 ；Bruner ，2002 ；李 善 民 ，2008）。其 中 ，Bruner （2002）对 1971~ 200 1 年 已发表 的 130 篇 经典 文献 分析 后发 现，仅 有 20%~ 30%的并购 能创造价值 。那么，为 什么一部分并购能创造价值 ，而大部分 并购未能创 造 价值，或 者说并购价值创造取决于 哪些因素 ？这些因素又是如 何影响的？ 通 过对 已有 的文献 回顾可 以看 出，针对 并购价值 创造 的研 究主要有两 条主线：一条主 线 是从 并购动 因角度解释 并购价 值创造 或受损 ；另 一条主 线是从 管理领 域角度 解释并购价 值 创造或 受损 。但现 实中的并购 价值创造是 一个复杂的动 态过程 （Padakis ，2005），因此两条 各 自为 界、静 态研究的主线都未 能完整 地解答前 文提出的 2 个 问题 。本文从过 程角度 ，采用 案 例 研究法 ，通过 考察 并购价 值创 造 的复杂 过程 及其 影响 因素 ，揭 示并购价 值创 造 的过程 机 理，构建一 个并购价 值创造机 理模型 ，进而 对前文提 出的2 个 问题给出完 整的理论 解释和 结 论，拓展 并购理论，也为增进 并购价值创造提供有意义的实践启示 。 二、文献回顾 （一）基于并购动因角度 的并购价值创造研究