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中国挖掘机械快速发展需要重视和解决的问题 从 2009 年初开始，在国家4 万亿投资刺激计划下，工程机械行业经历了连续三年的快速扩张期，然而从2011 年下半年开始，中央政府加强对经济的宏观调控，依靠投资拉动的经济增长方式逐渐向促进内需转轨，同时为了抑制通货膨胀，房地产、路桥建设等基建工程放缓或延迟，产品需求量大幅下降。根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会数据统计，挖掘机销量自2011 年5 月以来已经连续十五个月负增长，尽管下滑幅度收窄，但市场形势仍旧很不明朗。各种隐藏在高速发展光环下的问题也逐渐暴露出来，重复建设、市场饱和、产能过剩，过度宽松销售政策引来的客户信用风险问题，过度依赖财务杠杠带来的企业现金流问题，非理性竞争带来的行业利润下降问题，以及产品结构重复亟待调整等，行业将在艰难和困境中度过此冬。 （一）制造商运营状况不容乐观 1. 库存量居高不下 “十一五”期间挖掘机行业得到前所未有的高速发展，经济危机后，国家“四万亿”投资更加带动了挖掘机制造企业投资扩产的热情，一部分从未涉足挖掘机行业的企业甚至非制造企业也纷纷进入市场。挖掘机市场“蛋糕”在不断做大的同时，也不断地制造泡沫。相比重复建设所造成的浪费，被错估的市场需求对企业和行业发展的打击更大。 自 2011 年以来挖掘机制造企业新增产能近15 万台，与原有产能相比几乎翻了一番，产能明显大于市场需求。开工不足引起的需求骤减直接导致企业产能不能有效释放，目前大量设备闲置，企业开工率不足1/3，据粗略调查统计，目前整机产品库存已近5 万台、零部件的库存量近2 万台，按一般销售情况来计算，即使企业不生产，当下库存量的消化至少需要6 到9 个月的时间。 2. 坏账风险和逾期债权风险加大 宏观经济和行业不景气时期，靠信用销售提振业绩，面临的最突出问题就是应收账款回收问题。根据行业内五家标杆企业上市公司2011 年年报及2012 年半年报数据显示， 5 家公司2011 年底应收账款合计较2010 年增长了94%，多家公司应收账款增长率在90%左右，部分公司应收账款增长率甚至达到148%，翻了一倍还多，相比较同时期30%左右的销售增长率，应收账款增长远超预期。到2012 年中期，多数公司应收账款增长超过50%，部分公司甚至超过100%，短短半年时间内，幅度增加之大难以想象。 图 13 五家挖掘机械上市公司应收账款总额变化图（数据来源：上市公司财务报表） 巨额应收账款一方面占用了公司的营运资金，加重了公司的财务负担，造成公司现金流紧张局面；另一方面，盲目的信用销售政策，增加了回款的不确定性，客户违约风险增加，坏账风险和应收账款到期不能收回的风险加大。 根据挖掘机械分会调研，在参加调研的20 家公司中，逾期率中位数为42%，最大值为60%，最小值为26%。逾期率小于30%的仅有3 家企业，逾期率在30%~40%之前的有7 家企业，逾期率在40%~50%的有8 家企业，逾期率在50%以上的有3 家企业。? 图 14 挖掘机械分会对厂家逾期率调研结果（数据来源：挖掘机械分会调研数据） 3. 财务费用支出大幅增加 长短期借款的迅速增长和紧缩政策下贷款利率的提高，增加了公司的财务成本，从财务费用/营业收入指标来看，五家公司该比例由0.53%上升到0.78%，上升了47%，意味着每增加一元销售收入，需要负担更多的财务费用，有些公司该指标超过1%。 图 15 五家挖掘机械上市公司财务费用及营业收入增长率变化图（数据来源：上市公司财务报表） 部分公司2011 年财务费用较2010 年增长了近2 倍。同期，长期债务/营运资金占比由30%上升到48%，长期借款的上升一部分用于技术改造的长期投入，另一部分可能用来补充公司日常经营现金流量。财务费用大幅增加，摊薄了公司净利润。 2011 年五家公司平均资产负债率58%，较航空，房地产，商贸流通业等资产负债率较高的行业而言，尚有一定的举债空间，但承担过多的利息支出，必将带来净利润的下降，用长短期借款支撑起来的行业和公司扩张，一旦银行收紧银根，扩张将不可持续。 图 16 五家挖掘机械上市公司资产负债率中位数走势图（数据来源：上市公司财务报表） 应收账款与应付账款同时的大幅增长也反映出目前工程机械公司正面临“三角债”的困境。 图 17 五家挖掘机械上市公司应收账款及应付账款总额变化图（数据来源：上市公司财务报表） 4. 经营性现金净流量出现负数 债权的增加，库存的增多，使得公司实际获得的经营性现金流量减少，在经济下行阶段，公司的经营环境将会逐渐恶化。多家公司经营性现金净流量为负值，表明其经营活动获得的收入尚不足以支付日常支出，导致经营活动现金流量占营业收入的比重出现了负增长，此种情形下，公司的持续经营和扩大经营要更多的依赖外部融资，自身内部