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美国中小基金公司：基金经理激励机制与留职率观察 Morningstar 晨星 (中国) 研究中心 车小婵 美国共同基金行业的资产管理规模集中程度比较高。我们仿照股票市场按照市值划分大中小盘的规则，将 所有基金公司(货币基金除外)按照资产管理规模从大到小排序划分。占市场规模前70% 的划分为大型基金公 司，包括了21 家基金公司，最低管理资产规模为700 亿美元；占市场规模接下来20% 的划分为中型基金公 司，包括了管理资产规模从170 亿到670 亿的46 家公司；最后10%划分为小型基金公司共计560 家，占美 国市场基金公司数量的近九成，其中管理资产超过100 亿美元的仅22 家。 我们通过考察生态多样的美国中小基金公司，对其基金经理激励与考核制度进行分析、梳理，以期发现其 中的普遍适用规律，验证基金经理留职率与激励考核机制的对应关系。 现象一：合伙人制公司的高留职率 Artisan 合伙人公司 美国中小基金公司中有相当的部分是合伙人制公司的组织形式。Artisan 的合伙人公司组织形式对其公司文 化与经营理念无疑有着强大的影响。基金经理均以合伙人形式加入公司，在各自组建满足产品风格需求的 投研团队上享受较大的自由度。例如旗下三只价值型美股基金的管理团队由5 人组成，包括基金经理和研 究员；而另外三只成长型美股基金的团队则有12 名成员。甚至在办公地点上，基金经理合伙人们都享有极 大的灵活性，其价值型、成长型、海外股票、新兴市场股票团队分别位于美国不同的州与城市。这种灵活 自由的自我管理方式，为公司吸引并保留了一批优秀人才，整体上投研团队的稳定性比较高。 我们统计的按基金净资产规模加权的基金经理平均任职时间为9.68 年，与其获得的薪酬激励最低评价形成 鲜明对比。在基金经理薪酬制度的披露文件中，Artisan 坦承，其基金经理的薪酬并非决定于基金业绩。相 反，公司相信将基金管理费收入与基金经理的年终奖挂钩能更好地绑定基金经理与持有人的利益。这与市 场关于基金经理激励机制的共识大相径庭。显然，基金经理收入与基金长期业绩挂钩的激励机制要优于更 鼓励基金规模的迅速增长的薪酬体系。 Artisan 成立 17 年来，推出新基金的速度并不快，目前公司旗下共 12 只基金，主要集中在股票投资上。其 大部分基金长期以来在同类基金中都有中上表现，整体业绩良好。其国际价值型股票基金(ARTKX) 在今年 3 月出于投资管理可控性的考虑再次关闭，公司管理资产规模增长稳健，目前仅有340 多亿美元，处于中 型基金公司的中游水平。尽管薪酬体系的设计并不令人满意，公司在追求长期业绩、保护持有人利益上还 是有较好表现。究其深层原因，就在于其基金经理合伙制。基金经理与公司整体的长期利益趋于一致，激 励其能够更多的将精力与智慧投入到基金的长期业绩增长中。 第一太平洋顾问公司(FPA) FPA 的薪酬激励信息的披露有些语焉不详。公司宣称其基金经理的薪酬主要与基金的管理费收入与公司盈 利相关。年终奖决定于一系列指标，包括长期业绩表现与继任规划、团队建设、业务拓展等定性指标。公 司另外还为当年有“卓越业绩表现”的基金经理设有额外奖金。尽管公司表现出将基金长期业绩纳入考核指 标体系的趋势，短期内对于基金规模与公司盈利更为倚重的激励机制仍未改变。 免责条款：本公司不保证信息的准确性、完整性和及时性，同时也不保证本公司做出的任何建议或评论不会发生任何变更。过 往业绩不代表将来业绩。基金评价结果并不是对未来表现的预测，也不应视作投资基金的建议。在任何情况下，本公司不就本 报告中的任何内容对任何投资行为做出任何形式的担保。本报告内容的版权归晨星资讯（深圳）有限公司所有。 与Artisan 类似，FPA 也采取合伙人制，因此也面临和Artisan 相似的激励机制低评价，与高留职率——基金 经理平均任职时间长达16.79 年。公司自1958 年发行第一只股票基金以来，旗下只有5 只基金，最新的一 只也是1993 年发行。五只基金的长期业绩在同类中均表现较好，其中FPA 资本(FPPTX)与FPA 新月(FPACX) 两只基金分获晨星四星与五星总评。公司对持有人利益的保护还体现在对基金规模的控制中。因为其股票 基金主要投资于美国国内市场中盘股，基金选择阶段性地对新投资者关闭申购，确保基金经理在投资操作 上的灵活性，以利于保护基金老持有人的长期收益。 FPA 在业内做的最出色的是其高效率直的投资者交流。基金经理在写给持有人的信中向投资者坦陈其过去 一年投资中的成功与失策