从货币政策传导机制看实体经济融资困局.pdfVIP

中国指数研究院 中国房地产指数系统 电话：010 邮箱：baiyanjun@ 专题：从货币政策传导机制看实体经济的融资困局 2015 年8 月10 日 【报告要点】 1. 央行货币政策之困  货币政策持续宽松，对经济刺激效果显现但难及预期  银行系统资金宽裕，实体经济融资状况尚待进一步改善 2. 银行惜贷、增长乏力、融资平台受限、资本市场分流等多因素阻碍信贷资金流向 实体经济  银行惜贷影响实体经济资金供应  部分行业产能过剩、增长动力不足影响信贷资金需求  地方政府融资平台融资功能受限阻碍信贷资金扩张渠道  资本市场短期繁荣分流大量资金，削弱货币政策效果 3. 政策建议：加大货币政策透明度，推进金融体制改革，建立多元化融资渠道  加大货币政策的透明度，做好政策预期管理  推进金融市场化改革，确立价格机制在信贷资金配置中的核心作用  加强金融市场规范管理，发展多元化融资渠道 【报告正文】 凯恩斯创立了货币政策调控理论，并被成功运用于上世纪 30 年代美国经济大萧条后 期政府的宏观调控。作为危机期间短期需求管理工具，货币政策已为绝大多数国家央行所 接受。当前中国经济面临调整周期，央行适时动用宽松货币政策工具，但大力度降准降息 却未能有效作用于实体经济，货币政策边际效应逐步递减。本文以货币政策传导机制为核 心，从银行惜贷、部分行业增长动力不足、政府融资平台融资受阻、资本市场分流等方面 对此进行剖析，以求追根溯源，探究未来的货币政策取向。 1. 央行货币政策之困 2015 年上半年，央行通过存款准备金率、抵押补充贷款、常备借贷便利和中期借贷 便利等量化货币政策工具的操作，为银行系统注入大量流动性，并通过降低基准利率的手 段逐步引导货币市场利率下降。但社会融资规模存量和固定资产贷款增速仍持续下滑，显 示出实体经济并未获得有力的信贷支持。  1.1 货币政策持续宽松，对经济刺激效果显现但难及预期 图：三个时期货币政策和GDP 变化对比图 13 累计降低存款准备 累计降低存款准备 12 金率2个百分点， 金率1.5个百分点， 累计降低存准率1.5 降低中长期贷款利 降低中长期贷款利 个百分点，降低中 11 率1.89个百分点 率0.5个百分点