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私募基金投资不良资产运营模式探究 　　【摘要】随着中国经济下行，银行等金融机构的不良资产呈加速上升阶段，面对不良资产的巨大市场供给，而四大资产管理公司与地方资产管理公司由于资金、技术等原因需求有限，导致市场形成了大量的业务需求，而金融市场上最活跃的私募基金通过与这些具有资质的资产管理公司合作参与到不良资产的市场中，通过私募基金运营模式的探究，实现全产业链的资源整合形成闭环的运营模式，顺利完成私募基金募投管退的所有环节 【关键词】不良资产 私募基金 全产业链 闭环 资源整合 一、引言 在经济新常态及供给侧改革、各行业以去产能去杠杆为目标的背景下，传统行业的不良资产加速暴露，从不良资产产生的根源看，由于中国经济体制和金融体系的特点，金融机构与非金融机构关于不良资产方面解剖出来就是一个问题的两个方面（郑万春，1997）。从金融机构与非金融机构之间的相关性来看，四大国有商业银行为例，2012年公司存款占存款总额的平均比重为43.15%，信贷资产占资产的平均比重为50.30%（沈荣勤，2013），其中，公司类贷款占信贷资产的平均比重为71.96%。实体行业的存款构成金融机构的收益，反过来金融机构的收益最终还是依赖实体行业的景气程度。（郑万春，1997）。因此不良资产的来源就是实体行业中企业经营困难，导致资金断裂引发的破产清算等一系列不良资产 而面对宏观经济下行的经济背景下，不良资产经营具有逆周期性，所谓“最坏的时代、最好的时代”，在经济增速总体放缓、银行业不良贷款余额与不良率连续19个季度呈现上升的趋势之下，面对可能持续的经济下行压力，不良资产经营行业愈演愈热。资本市场上很多机构都已经参与到不良资产处置经营的行业中，其中对市场信息最敏感的私募股权投资基金自然也参与其中，分享行业的大蛋糕，私募基金无论在收入和效率上都是行业上的高要求，那么如何实现高效的经营模式值得探究 二、不良资产的市场参与主体丰富以及处置手段的多样性 不良资产分为金融机构与非金融机构，而非金融机构不良资产目前尚无统一定义或解释（张贵礼，2013），从已有研究可以发现，对不良资产问题的研究大多以金融机构不良资产为研究对象，并在某种程度上替代了对整体不良资产市场的研究（李海平，2005）。所以这里对非金融机构的不良资产不进行过多讨论，主要针对银行的不良资产，根据银监会2016年三季度的主要监管数据，三季度末，商业银行不良贷款余额14939亿元，较上季末增加566亿元。不良贷款率1.76%，比上季末上升0.01个百分点。？?q？?目前市场不良率高达14939亿元而还在不断上升的市场份额，各类金融机构都想要参与不良资产行业，分享行业蛋糕。而不良资产的市场与中国的证券市场类似，也分为一级市场和二级市场，其中一级市场特指国有商业银行和地方股份制银行产生的不良资产，这些不良资产只有具备资产管理公司资质的公司才能够购买及四大资产管理公司与地方设立的资产管理公司（简称“AMC”）；既然银行在一级市场通过AMC出售了不良资产，那么二级市场上就需要对银行产生的不良资产进行处置，那么参与的金融机构包括AMC、私募基金、证券公司、信托公司等机构在拿到资产包以后，参与不良资产处置。面对不良资产市场份额的不断扩大，参与市场的金融机构也在逐步增加其中游戏规则也在不断改变，之前是四大资产管理公司进行不良资产的管理，然后试点省市的资产管理牌照放开，现在逐步增加了民营机构，并且不良资产处置的手段也发生了变化，从传统的诉讼、执行等清收手段，更多的引入了债转股、债务重组、资产证券化等商业化处置手段。而私募股权投资基金参与不良资产的方式市场上通常的做法就是引入银行的理财资金、证券公司的资管计划、信托计划及资产管理公司等资金，解决资金端的问题，而项目端对接AMC公司的不良资产包。从基金行业“募、投、管、退”四个环节来看，上面只属于前两部，基金最为关键的其实就是管理和退出，尤其退出才是基金行业技术含量最高、难度最大 三、私募基金在不良资产市场的投资状况 私募基金对于金融资源的配置、金融安全、市场完善、投资收益的影响不容置疑，截止到2017年2月底，中国的私募基金规模已到11.35万亿元？?r？?，私募基金的投资范围从原来的股权投资、证券投资已经扩展到房地产、非标债权、红酒艺术品等领域。其中不良资产属于我国证券投资基金业协会的分类中，属于其他类别？?s？?。国外著名的橡树资本（Oaktree Capital Management），通过逆向投资的策略，在2001年和2008年两次大危机中，逆势大举募集资金收购不良资产，为投资者带来高额回报。国内的私募机构与AMC公司合作的方式进军不良资产一级市场，例如地方AMC上海睿银盛嘉资产管理有限公司（下简称睿银盛嘉）宣布与浙江天堂硅谷资产管